تمويل عالي الدقة
هل تريد بدء شركة ناشئة؟ احصل على تمويل من Y Combinator.
سبتمبر 2010
السبب في أن الشركات الناشئة تستخدم أوراقًا قابلة للتحويل أكثر في جولات المستثمرين الملائكيين هو أنها تجعل الصفقات تُغلق بشكل أسرع. من خلال تسهيل الأمر على الشركات الناشئة لمنح أسعار مختلفة للمستثمرين المختلفين، فإنها تساعدهم على كسر نوع الجمود الذي يحدث عندما ينتظر جميع المستثمرين لمعرفة من سيستثمر أيضًا.
التأثير الأكبر على آراء المستثمرين في شركة ناشئة هو رأي المستثمرين الآخرين. هناك عدد قليل جدًا ممن يقررون بأنفسهم. يمكن لأي مؤسس شركة ناشئة أن يخبرك أن السؤال الأكثر شيوعًا الذي يسمعونه من المستثمرين ليس عن المؤسسين أو المنتج، بل "من يستثمر أيضًا؟"
هذا يميل إلى إنتاج الجمود. قد يستغرق إغلاق جولة أسهم تقليدية ثابتة الحجم أسابيع، لأن جميع المستثمرين الملائكيين يجلسون وينتظرون الآخرين للالتزام، مثل المتسابقين في سباق دراجات هوائية على المضمار الذين يسيرون ببطء متعمد في البداية حتى يتمكنوا من متابعة أول من ينطلق.
تسمح الأوراق القابلة للتحويل للشركات الناشئة بالتغلب على مثل هذه الجمود من خلال مكافأة المستثمرين المستعدين للتحرك أولاً بتقييمات (فعالة) أقل. وهو ما يستحقونه لأنهم يتحملون مخاطر أكبر. من الأكثر أمانًا الاستثمار في شركة ناشئة استثمر فيها Ron Conway بالفعل؛ يجب على الشخص الذي يأتي بعده دفع سعر أعلى.
السبب في أن الأوراق القابلة للتحويل تسمح بمزيد من المرونة في السعر هو أن سقف التقييم ليس تقييمًا فعليًا، والأوراق رخيصة وسهلة التنفيذ. لذلك يمكنك القيام بتمويل عالي الدقة: إذا أردت، يمكنك الحصول على ورقة منفصلة بسقف مختلف لكل مستثمر.
هذا السقف ليس بالضرورة أن يرتفع بشكل رتيب. يمكن للشركة الناشئة أيضًا تقديم صفقات أفضل للمستثمرين الذين يتوقعون أن يساعدوهم أكثر. النقطة ببساطة هي أن المستثمرين المختلفين، سواء بسبب المساعدة التي يقدمونها أو استعدادهم للالتزام، لديهم قيم مختلفة للشركات الناشئة، ويجب أن تعكس شروطهم ذلك.
الشروط المختلفة للمستثمرين المختلفين هي بوضوح طريق المستقبل. تتطور الأسواق دائمًا نحو دقة أعلى. قد لا تحتاج إلى استخدام أوراق قابلة للتحويل للقيام بذلك. مع شروط أسهم موحدة خفيفة الوزن بما فيه الكفاية (وبعض التغييرات في توقعات المستثمرين والمحامين بشأن جولات الأسهم) قد تكون قادرًا على القيام بنفس الشيء بالأسهم بدلاً من الديون. أي من الأمرين سيكون جيدًا للشركات الناشئة، طالما أنها تستطيع تغيير تقييمها بسهولة.
لم تكن الجمود المشكلة الوحيدة في جولات الأسهم الثابتة الحجم. كانت هناك مشكلة أخرى وهي أن الشركات الناشئة كان عليها تحديد المبلغ الذي سترفعه مسبقًا. أعتقد أنه من الخطأ أن تحدد شركة ناشئة مبلغًا معينًا. إذا كان المستثمرون مقتنعين بسهولة، فيجب على الشركة الناشئة جمع المزيد الآن، وإذا كان المستثمرون متشككين، فيجب على الشركة الناشئة أن تأخذ مبلغًا أصغر وتستخدمه للوصول بالشركة إلى النقطة التي تكون فيها أكثر إقناعًا.
ليس من المعقول توقع أن تختار الشركات الناشئة حجم جولة أمثل مسبقًا، لأن ذلك يعتمد على ردود فعل المستثمرين، وهذه أمور يستحيل التنبؤ بها.
جولات المستثمرين الملائكيين الثابتة الحجم والمتعددة المستثمرين هي فكرة سيئة جدًا للشركات الناشئة لدرجة أن المرء يتساءل لماذا تم القيام بالأشياء بهذه الطريقة. أحد الاحتمالات هو أن هذه العادة تعكس الطريقة التي يحب بها المستثمرون التواطؤ عندما يستطيعون الإفلات من العقاب. لكنني أعتقد أن التفسير الفعلي أقل خبثًا. أعتقد أن المستثمرين الملائكيين (ومحاميهم) نظموا الجولات بهذه الطريقة في تقليد غير واعٍ لجولات السلسلة أ لشركات رأس المال الاستثماري. في السلسلة أ، تكون جولة الأسهم الثابتة الحجم مع قائد منطقية، لأنه عادة ما يكون هناك مستثمر كبير واحد فقط، وهو القائد بلا منازع. جولات السلسلة أ الثابتة الحجم هي بالفعل عالية الدقة. ولكن كلما زاد عدد المستثمرين في الجولة، قل منطق حصول الجميع على نفس السعر.
قد يكون السؤال الأكثر إثارة للاهتمام هنا هو ما ستفعله جولات التمويل عالية الدقة في عالم المستثمرين. سيتم مكافأة المستثمرين الأكثر جرأة الآن بأسعار أقل. ولكن الأهم من ذلك، في عمل يعتمد على النجاحات، هو أنهم سيكونون قادرين على الدخول في الصفقات التي يريدونها. في حين أن المستثمرين من نوع "من يستثمر أيضًا؟" لن يدفعوا أسعارًا أعلى فحسب، بل قد لا يتمكنون من الدخول في أفضل الصفقات على الإطلاق.
شكرًا لـ Immad Akhund و Sam Altman و John Bautista و Pete Koomen و Jessica Livingston و Dan Siroker و Harj Taggar و Fred Wilson لقراءة مسودات هذا.