مستقبل تمويل الشركات الناشئة
هل تريد بدء شركة ناشئة؟ احصل على تمويل من Y Combinator.
أغسطس 2010
قبل عامين كتبت عن ما أسميته "فرصة ضخمة وغير مستغلة في تمويل الشركات الناشئة": الانفصال المتزايد بين أصحاب رأس المال الاستثماري، الذين يتطلب نموذج أعمالهم الحالي استثمار مبالغ كبيرة، وطبقة كبيرة من الشركات الناشئة التي تحتاج إلى أقل مما كانت عليه في السابق. بشكل متزايد، تريد الشركات الناشئة بضع مئات الآلاف من الدولارات، وليس بضعة ملايين. [1]
الفرصة أقل استغلالًا الآن بكثير. تدفق المستثمرون إلى هذا المجال من كلا الاتجاهين. أصبح أصحاب رأس المال الاستثماري أكثر ميلًا لتقديم استثمارات بحجم الملائكة مما كانوا عليه قبل عام. وفي الوقت نفسه، شهد العام الماضي زيادة كبيرة في نوع جديد من المستثمرين: الملائكة الخارقون، الذين يعملون مثل الملائكة، ولكن باستخدام أموال الآخرين، مثل أصحاب رأس المال الاستثماري.
على الرغم من أن الكثير من المستثمرين يدخلون هذا المجال، إلا أن هناك مجالًا للمزيد. يجب أن يعكس توزيع المستثمرين توزيع الشركات الناشئة، الذي يتبع قانون القوة المعتاد. لذلك يجب أن يكون هناك عدد أكبر بكثير من الأشخاص الذين يستثمرون عشرات أو مئات الآلاف من الملايين. [2]
في الواقع، قد يكون من الجيد للملائكة أن هناك المزيد من الأشخاص الذين يقومون بصفقات بحجم الملائكة، لأنه إذا أصبحت جولات الملائكة أكثر شرعية، فقد تبدأ الشركات الناشئة في تفضيل جولات الملائكة حتى عندما يمكنها، إذا أرادت، رفع جولات السلسلة أ من أصحاب رأس المال الاستثماري. أحد أسباب تفضيل الشركات الناشئة لجولات السلسلة أ هو أنها أكثر هيبة. ولكن إذا أصبح المستثمرون الملائكة أكثر نشاطًا وأكثر شهرة، فسيكونون قادرين بشكل متزايد على التنافس مع أصحاب رأس المال الاستثماري في العلامة التجارية.
بالطبع، الهيبة ليست السبب الرئيسي لتفضيل جولة السلسلة أ. من المحتمل أن تحصل الشركة الناشئة على مزيد من الاهتمام من المستثمرين في جولة السلسلة أ أكثر من جولة الملائكة. لذلك إذا كانت الشركة الناشئة تختار بين جولة الملائكة وجولة أ من صندوق رأس مال استثماري جيد، فعادة ما أنصحهم بأخذ جولة أ. [3]
ولكن بينما لن تختفي جولات السلسلة أ، أعتقد أن أصحاب رأس المال الاستثماري يجب أن يقلقوا أكثر بشأن الملائكة الخارقين أكثر من العكس. على الرغم من اسمهم، فإن الملائكة الخارقين هم في الواقع صناديق رأس مال استثماري مصغرة، ومن الواضح أن لديهم أصحاب رأس مال استثماري حاليين في مرمى بصرهم.
يبدو أن التاريخ في صالحهم. يبدو النمط هنا هو نفسه الذي نراه عندما تدخل الشركات الناشئة والشركات القائمة سوقًا جديدًا. يصبح الفيديو عبر الإنترنت ممكنًا، وتندفع YouTube مباشرة، بينما تتبناه شركات الإعلام الحالية على مضض، مدفوعة بالخوف أكثر من الأمل، وتهدف إلى حماية أراضيها أكثر من تحقيق أشياء عظيمة للمستخدمين. وكذلك PayPal. يتكرر هذا النمط مرارًا وتكرارًا، وعادة ما يفوز الغزاة. في هذه الحالة، الملائكة الخارقون هم الغزاة. جولات الملائكة هي كل أعمالهم، كما كان الفيديو عبر الإنترنت بالنسبة لـ YouTube. في حين أن أصحاب رأس المال الاستثماري الذين يقدمون استثمارات الملائكة يفعلون ذلك في الغالب كوسيلة لتوليد تدفق صفقات لجولات السلسلة أ. [4]
من ناحية أخرى، فإن الاستثمار في الشركات الناشئة هو عمل غريب جدًا. تتركز جميع العوائد تقريبًا في عدد قليل من الفائزين الكبار. إذا فشل الملائكة الخارقون في الاستثمار في (وإلى حد ما إنتاج) الفائزين الكبار، فسوف يخرجون من العمل، حتى لو استثمروا في الآخرين.
أصحاب رأس المال الاستثماري
لماذا لا يبدأ أصحاب رأس المال الاستثماري في القيام بجولات سلسلة أ أصغر؟ نقطة الخلاف هي مقاعد مجلس الإدارة. في جولة السلسلة أ التقليدية، يتولى الشريك الذي يدير الصفقة مقعدًا في مجلس إدارة الشركة الناشئة. إذا افترضنا أن الشركة الناشئة المتوسطة تعمل لمدة 6 سنوات ويمكن للشريك تحمل أن يكون في 12 مجلس إدارة في وقت واحد، فإن صندوق رأس مال استثماري يمكنه القيام بصفقتي سلسلة أ لكل شريك سنويًا.
لطالما بدا لي أن الحل هو شغل عدد أقل من مقاعد مجلس الإدارة. لست مضطرًا لأن تكون عضوًا في مجلس الإدارة لمساعدة شركة ناشئة. ربما يشعر أصحاب رأس المال الاستثماري أنهم بحاجة إلى القوة التي تأتي مع عضوية مجلس الإدارة لضمان عدم إهدار أموالهم. لكن هل اختبروا هذه النظرية؟ ما لم يحاولوا عدم شغل مقاعد مجلس الإدارة ووجدوا أن عوائدهم أقل، فهم لا يحيطون بالمشكلة.
أنا لا أقول إن أصحاب رأس المال الاستثماري لا يساعدون الشركات الناشئة. الجيدون يساعدونهم كثيرًا. ما أقوله هو أن نوع المساعدة المهم، قد لا تحتاج إلى أن تكون عضوًا في مجلس الإدارة لتقديمه. [5]
كيف سيتكشف كل هذا؟ من المحتمل أن يتكيف بعض أصحاب رأس المال الاستثماري، من خلال القيام بالمزيد من الصفقات الأصغر. لن أتفاجأ إذا تمكنت صناديق رأس المال الاستثماري من القيام بـ 2 إلى 3 أضعاف جولات السلسلة أ الحالية دون فقدان الجودة، وذلك من خلال تبسيط عملية الاختيار الخاصة بهم وشغل عدد أقل من مقاعد مجلس الإدارة.
لكن أصحاب رأس المال الاستثماري الآخرين لن يقوموا بأكثر من تغييرات سطحية. أصحاب رأس المال الاستثماري محافظون، والتهديد الذي يواجههم ليس مميتًا. صناديق رأس المال الاستثماري التي لا تتكيف لن يتم استبدالها بعنف. سوف تتجه تدريجيًا إلى عمل مختلف دون أن تدرك ذلك. سيظلون يقومون بما يسمونه جولات السلسلة أ، لكن هذه ستصبح بشكل متزايد جولات السلسلة ب بحكم الأمر الواقع. [6]
في مثل هذه الجولات، لن يحصلوا على 25 إلى 40٪ من الشركة كما يفعلون الآن. لا تتخلى عن الكثير من الشركة في الجولات اللاحقة إلا إذا كان هناك خطأ جسيم. نظرًا لأن أصحاب رأس المال الاستثماري الذين لا يتكيفون سيستثمرون لاحقًا، فقد تكون عوائدهم من الفائزين أصغر. ولكن الاستثمار لاحقًا يعني أيضًا أن لديهم عددًا أقل من الخاسرين. لذلك قد تكون نسبة المخاطرة إلى العائد لديهم هي نفسها أو حتى أفضل. سيصبحون ببساطة نوعًا مختلفًا وأكثر تحفظًا من الاستثمار.
الملائكة
في جولات الملائكة الكبيرة التي تتنافس بشكل متزايد مع جولات السلسلة أ، لن يأخذ المستثمرون الكثير من الأسهم كما يفعل أصحاب رأس المال الاستثماري الآن. ومن المحتمل أن يجد أصحاب رأس المال الاستثماري الذين يحاولون التنافس مع الملائكة من خلال القيام بالمزيد من الصفقات الأصغر أن عليهم أن يأخذوا أسهمًا أقل للقيام بذلك. وهذا خبر سار للمؤسسين: سيحتفظون بالمزيد من الشركة.
ستصبح شروط صفقات جولات الملائكة أقل تقييدًا أيضًا - ليس فقط أقل تقييدًا من شروط السلسلة أ، ولكن أقل تقييدًا من شروط الملائكة التقليدية.
في المستقبل، ستكون جولات الملائكة أقل غالبًا لمبالغ محددة أو سيكون لها مستثمر رائد. في الأيام الخوالي، كان الأسلوب القياسي للشركات الناشئة هو العثور على ملاك واحد ليكون المستثمر الرائد. كنت تتفاوض على حجم الجولة والتقييم مع المستثمر الرائد، الذي سيوفر جزءًا من المال وليس كله. ثم يتعاون المستثمر الرائد والشركة الناشئة للعثور على الباقي.
مستقبل جولات الملائكة يبدو كالتالي: بدلاً من حجم جولة ثابت، ستقوم الشركات الناشئة بإغلاق متداول، حيث تأخذ المال من المستثمرين واحدًا تلو الآخر حتى تشعر أنها حصلت على ما يكفي. [7] وعلى الرغم من أنه سيكون هناك مستثمر واحد يقدم لهم الشيك الأول، وسيتم بالتأكيد الترحيب بمساعدته في تجنيد مستثمرين آخرين، فإن هذا المستثمر الأولي لن يكون المستثمر الرائد بالمعنى القديم لإدارة الجولة. ستقوم الشركة الناشئة بذلك بنفسها الآن.
سيستمر وجود مستثمرين رواد بالمعنى الذي يتولى فيه المستثمرون زمام المبادرة في تقديم المشورة لشركة ناشئة. قد يقدمون أيضًا أكبر استثمار. لكنهم لن يضطروا دائمًا إلى أن يكونوا الشخص الذي يتم التفاوض معه على الشروط، أو أن يكونوا أول من يستثمر، كما كان في الماضي. ستلغي الأوراق الموحدة الحاجة إلى التفاوض على أي شيء باستثناء التقييم، وسيصبح ذلك أسهل أيضًا.
إذا كان على عدة مستثمرين مشاركة تقييم، فسيكون أي تقييم يمكن للشركة الناشئة الحصول عليه من أول من يكتب شيكًا، محدودًا بتخمينهم حول ما إذا كان هذا سيجعل المستثمرين اللاحقين يترددون. ولكن قد لا يكون هناك تقييم واحد فقط. تقوم الشركات الناشئة بشكل متزايد بجمع الأموال من خلال سندات قابلة للتحويل، والسندات القابلة للتحويل ليس لها تقييمات ولكن في الحد الأقصى حدود التقييم: حدود على ما سيكون عليه التقييم الفعلي عند تحويل الدين إلى أسهم (في جولة لاحقة، أو عند الاستحواذ إذا حدث ذلك أولاً). هذا فرق مهم لأنه يعني أن الشركة الناشئة يمكنها القيام بعدة سندات في وقت واحد بحدود مختلفة. هذا يحدث الآن، وأتوقع أن يصبح أكثر شيوعًا.
خراف
السبب في تحرك الأمور بهذه الطريقة هو أن الطريقة القديمة كانت سيئة للشركات الناشئة. يمكن للمستثمرين الرواد (وفعلوا ذلك) استخدام جولة بحجم ثابت كوسيلة تبدو شرعية لقول ما يكرهه جميع المؤسسين سماعه: سأستثمر إذا استثمر الآخرون. يعتمد معظم المستثمرين، غير القادرين على تقييم الشركات الناشئة بأنفسهم، على آراء المستثمرين الآخرين. إذا كان الجميع يريدون المشاركة، فهم يريدون المشاركة أيضًا؛ إذا لم يكن الأمر كذلك، فلا. يكره المؤسسون هذا لأنه وصفة للجمود، والتأخير هو الشيء الذي لا تستطيع الشركة الناشئة تحمل خسارته. يعرف معظم المستثمرين أن هذا الأسلوب سيء، وقليل منهم يقولون بصراحة أنهم يفعلون ذلك. لكن الأكثر دهاءً يحققون نفس النتيجة من خلال عرض قيادة جولات بحجم ثابت وتقديم جزء فقط من الأموال. إذا لم تتمكن الشركة الناشئة من جمع الباقي، فإن المستثمر الرائد يخرج أيضًا. كيف يمكنهم المضي قدمًا في الصفقة؟ ستكون الشركة الناشئة تعاني من نقص التمويل!
في المستقبل، لن يتمكن المستثمرون بشكل متزايد من تقديم استثمار مشروط بظروف مثل استثمار الآخرين. أو بالأحرى، المستثمرون الذين يفعلون ذلك سيحتلون المرتبة الأخيرة في الطابور. ستذهب الشركات الناشئة إليهم فقط لملء الجولات التي تم الاشتراك فيها بالفعل. ونظرًا لأن الشركات الناشئة الساخنة تميل إلى أن تكون جولات مكتملة الاكتتاب، فإن كونك في آخر الطابور يعني أنهم سيفتقدون الصفقات الساخنة على الأرجح. الصفقات الساخنة والشركات الناشئة الناجحة ليست متطابقة، ولكن هناك ارتباط كبير. [8] لذلك سيكون لدى المستثمرين الذين لن يستثمروا بشكل أحادي عوائد أقل.
من المحتمل أن يجد المستثمرون أنهم يؤدون بشكل أفضل عندما يُحرمون من هذه العكازة على أي حال. مطاردة الصفقات الساخنة لا تجعل المستثمرين يختارون بشكل أفضل؛ إنها تجعلهم يشعرون بتحسن تجاه خياراتهم. لقد رأيت عمليات التغذية الجماعية تتشكل وتنهار مرات عديدة، وبقدر ما أعرف، فهي عشوائية في الغالب. [9] إذا لم يعد بإمكان المستثمرين الاعتماد على غرائز القطيع الخاصة بهم، فسيتعين عليهم التفكير أكثر في كل شركة ناشئة قبل الاستثمار. قد يتفاجأون بمدى نجاح ذلك.
لم يكن الجمود هو العيب الوحيد للسماح لمستثمر رائد بإدارة جولة ملائكية. غالبًا ما كان المستثمرون يتآمرون لدفع التقييم إلى الأسفل. واستغرقت الجولات وقتًا طويلاً للإغلاق، لأنه مهما كان المستثمر الرائد متحمسًا لإغلاق الجولة، لم يكن متحمسًا بنسبة عُشر ما كانت عليه الشركة الناشئة.
بشكل متزايد، تتولى الشركات الناشئة زمام أمور جولات الملائكة الخاصة بها. عدد قليل فقط يفعل ذلك حتى الآن، لكنني أعتقد أنه يمكننا بالفعل إعلان الطريقة القديمة ميتة، لأن هؤلاء القلة هم أفضل الشركات الناشئة. إنهم في وضع يسمح لهم بإخبار المستثمرين كيف ستعمل الجولة. وإذا كانت الشركات الناشئة التي تريد الاستثمار فيها تعمل بطريقة معينة، فما الفرق الذي يحدثه ما يفعله الآخرون؟
الزخم
في الواقع، قد يكون من المضلل قليلاً القول بأن جولات الملائكة ستحل محل جولات السلسلة أ بشكل متزايد. ما يحدث حقًا هو أن الجولات التي تسيطر عليها الشركات الناشئة تحل محل الجولات التي يسيطر عليها المستثمرون.
هذا مثال على اتجاه ميتا مهم جدًا، وهو الاتجاه الذي تستند إليه Y Combinator نفسها منذ البداية: أصبح المؤسسون أكثر قوة بشكل متزايد مقارنة بالمستثمرين. لذلك إذا كنت تريد التنبؤ بما سيكون عليه مستقبل تمويل رأس المال الاستثماري، فقط اسأل: كيف يرغب المؤسسون في أن يكون؟ شيئًا فشيئًا، سيتم القضاء على جميع الأشياء التي يكرهها المؤسسون بشأن جمع الأموال. [10]
باستخدام هذا الاستدلال، سأتنبأ ببعض الأشياء الأخرى. أحدها هو أن المستثمرين لن يتمكنوا بشكل متزايد من الانتظار حتى تحصل الشركات الناشئة على "زخم" قبل استثمار أموال كبيرة. من الصعب التنبؤ مسبقًا بالشركات الناشئة التي ستنجح. لذلك يفضل معظم المستثمرين، إذا استطاعوا، الانتظار حتى تنجح الشركة الناشئة بالفعل، ثم التدخل بسرعة بعرض. تكره الشركات الناشئة هذا أيضًا، جزئيًا لأنه يميل إلى خلق الجمود، وجزئيًا لأنه يبدو لزجًا. إذا كنت شركة ناشئة واعدة ولكنك لم تحقق نموًا كبيرًا بعد، فإن جميع المستثمرين هم أصدقاؤك بالكلمات، ولكن قليلون هم الأصدقاء بالأفعال. يقولون جميعًا أنهم يحبونك، لكنهم جميعًا ينتظرون الاستثمار. ثم عندما تبدأ في رؤية النمو، يدعون أنهم كانوا أصدقاؤك طوال الوقت، ويشعرون بالاشمئزاز من فكرة أن تكون غير مخلص لدرجة استبعادهم من جولتك. إذا أصبح المؤسسون أكثر قوة، فسيكونون قادرين على جعل المستثمرين يمنحونهم المزيد من الأموال مقدمًا.
(أسوأ شكل من أشكال هذا السلوك هو الصفقة المجزأة، حيث يقوم المستثمر باستثمار أولي صغير، مع المزيد ليتبع إذا سارت الشركة الناشئة على ما يرام. في الواقع، تمنح هذه البنية المستثمر خيارًا مجانيًا للجولة التالية، والتي لن يأخذونها إلا إذا كانت أسوأ للشركة الناشئة مما يمكنهم الحصول عليه في السوق المفتوحة. الصفقات المجزأة هي إساءة استخدام. إنها نادرة بشكل متزايد، وستصبح أندر.) [11]
لا يحب المستثمرون محاولة التنبؤ بالشركات الناشئة التي ستنجح، ولكن بشكل متزايد سيتعين عليهم ذلك. على الرغم من أن الطريقة التي يحدث بها ذلك لن تكون بالضرورة أن سلوك المستثمرين الحاليين سيتغير؛ قد يكون بدلاً من ذلك أن يتم استبدالهم بمستثمرين آخرين بسلوك مختلف - أن المستثمرين الذين يفهمون الشركات الناشئة بما يكفي لتحمل المشكلة الصعبة المتمثلة في التنبؤ بمسارها سيميلون إلى استبدال البدلات التي تكمن مهاراتها بشكل أكبر في جمع الأموال من أصحاب رأس المال الخاص.
السرعة
الشيء الآخر الذي يكرهه المؤسسون أكثر في جمع التبرعات هو المدة التي تستغرقها. لذلك مع زيادة قوة المؤسسين، يجب أن تبدأ الجولات في الإغلاق بشكل أسرع.
لا يزال جمع التبرعات مشتتًا بشكل كبير للشركات الناشئة. إذا كنت مؤسسًا في منتصف جمع جولة، فإن الجولة هي الفكرة الأولى في ذهنك، مما يعني أن العمل على الشركة ليس كذلك. إذا استغرقت الجولة شهرين للإغلاق، وهو أمر سريع بشكل معقول بالمعايير الحالية، فهذا يعني شهرين تكون خلالهما الشركة تسير على الماء بشكل أساسي. هذا هو أسوأ شيء يمكن أن تفعله شركة ناشئة.
لذلك إذا أراد المستثمرون الحصول على أفضل الصفقات، فإن الطريقة للقيام بذلك ستكون الإغلاق بشكل أسرع. لا يحتاج المستثمرون إلى أسابيع لاتخاذ قراراتهم على أي حال. نحن نقرر بناءً على حوالي 10 دقائق من قراءة طلب بالإضافة إلى 10 دقائق من المقابلة الشخصية، ونحن نأسف فقط على حوالي 10٪ من قراراتنا. إذا كان بإمكاننا اتخاذ قرار في 20 دقيقة، بالتأكيد يمكن للجولة التالية من المستثمرين اتخاذ قرار في غضون يومين. [12]
هناك الكثير من التأخيرات المؤسسية في تمويل الشركات الناشئة: الرقص المغازلة متعدد الأسابيع مع المستثمرين؛ التمييز بين أوراق الشروط والصفقات؛ حقيقة أن كل جولة سلسلة أ لديها أوراق مخصصة مفصلة للغاية. يأخذ كل من المؤسسين والمستثمرين هذه الأمور كأمر مسلم به. هذه هي الطريقة التي كانت عليها الأمور دائمًا. ولكن في النهاية، السبب في وجود هذه التأخيرات هو أنها لصالح المستثمرين. المزيد من الوقت يمنح المستثمرين مزيدًا من المعلومات حول مسار الشركة الناشئة، كما أنه يميل إلى جعل الشركات الناشئة أكثر مرونة في المفاوضات، حيث أنها عادة ما تكون في حاجة للمال.
لم يتم تصميم هذه الاتفاقيات لإطالة عملية التمويل، ولكن هذا هو السبب في السماح لها بالاستمرار. البطء لصالح المستثمرين، الذين كانوا في الماضي هم أصحاب القوة الأكبر. ولكن لا حاجة لأن تستغرق الجولات أشهرًا أو حتى أسابيع للإغلاق، وبمجرد أن يدرك المؤسسون ذلك، فسوف يتوقف ذلك. ليس فقط في جولات الملائكة، ولكن في جولات السلسلة أ أيضًا. المستقبل هو صفقات بسيطة بشروط قياسية، تتم بسرعة.
إحدى الإساءات الطفيفة التي سيتم تصحيحها في هذه العملية هي مجمعات الخيارات. في جولة السلسلة أ التقليدية، قبل أن يستثمر أصحاب رأس المال الاستثماري، يجعلون الشركة تخصص كتلة من الأسهم للموظفين المستقبليين - عادة ما بين 10 و 30٪ من الشركة. الهدف هو ضمان تحمل هذا التخفيف من قبل المساهمين الحاليين. الممارسة ليست غير أمينة؛ يعرف المؤسسون ما يحدث. لكنها تجعل الصفقات معقدة بشكل غير ضروري. في الواقع، التقييم هو رقمين. لا حاجة للاستمرار في فعل ذلك. [13]
الشيء الأخير الذي يريده المؤسسون هو أن يكونوا قادرين على بيع بعض أسهمهم الخاصة في الجولات اللاحقة. لن يكون هذا تغييرًا، لأن الممارسة شائعة جدًا الآن. كره الكثير من المستثمرين الفكرة، لكن العالم لم ينفجر نتيجة لذلك، لذلك سيحدث ذلك أكثر، وبشكل أكثر انفتاحًا.
مفاجأة
لقد تحدثت هنا عن مجموعة من التغييرات التي ستفرض على المستثمرين مع زيادة قوة المؤسسين. الآن الأخبار السارة: قد يكسب المستثمرون في الواقع المزيد من المال نتيجة لذلك.
قبل يومين سألني محاور سؤالًا عما إذا كان حصول المؤسسين على المزيد من القوة سيكون أفضل أم أسوأ للعالم. لقد فوجئت، لأنني لم أفكر في هذا السؤال مطلقًا. أفضل أو أسوأ، هذا يحدث. ولكن بعد ثانية من التفكير، بدا الجواب واضحًا. يفهم المؤسسون شركاتهم بشكل أفضل من المستثمرين، ويجب أن يكون من الأفضل أن يتمتع الأشخاص الذين لديهم معرفة أكبر بالقوة الأكبر.
أحد الأخطاء التي يرتكبها الطيارون المبتدئون هو الإفراط في التحكم في الطائرة: تطبيق التصحيحات بقوة مفرطة، بحيث تتأرجح الطائرة حول التكوين المطلوب بدلاً من الاقتراب منه بشكل تدريجي. يبدو من المحتمل أن المستثمرين قد أفرطوا في التحكم في شركاتهم المحفظة حتى الآن في المتوسط. في العديد من الشركات الناشئة، فإن أكبر مصدر للضغط على المؤسسين ليس المنافسين بل المستثمرين. بالتأكيد كان كذلك بالنسبة لنا في Viaweb. وهذا ليس ظاهرة جديدة: كان المستثمرون أكبر مشكلة لجيمس وات أيضًا. إذا منع وجود قوة أقل المستثمرين من الإفراط في التحكم في الشركات الناشئة، فيجب أن يكون ذلك أفضل ليس فقط للمؤسسين ولكن للمستثمرين أيضًا.
قد ينتهي الأمر بالمستثمرين بأسهم أقل لكل شركة ناشئة، ولكن من المحتمل أن تؤدي الشركات الناشئة بشكل أفضل مع سيطرة المؤسسين بشكل أكبر، ومن المؤكد تقريبًا أن يكون هناك المزيد منها. يتنافس جميع المستثمرين مع بعضهم البعض على الصفقات، لكنهم ليسوا المنافس الرئيسي لبعضهم البعض. منافسنا الرئيسي هو أرباب العمل. وحتى الآن، هذا المنافس يسحقنا. نسبة ضئيلة فقط من الأشخاص الذين يمكنهم بدء شركة ناشئة يفعلون ذلك. يختار الغالبية العظمى من العملاء المنتج المنافس، وهو الوظيفة. لماذا؟ حسنًا، دعنا نلقي نظرة على المنتج الذي نقدمه. مراجعة غير متحيزة ستكون كالتالي:
بدء شركة ناشئة يمنحك المزيد من الحرية وفرصة لكسب المزيد من المال مقارنة بالوظيفة، ولكنه أيضًا عمل شاق وفي بعض الأحيان مرهق للغاية.
يأتي الكثير من الضغط من التعامل مع المستثمرين. إذا أزال إصلاح عملية الاستثمار هذا الضغط، فسنقدم منتجنا بشكل أكثر جاذبية. نوع الأشخاص الذين يصنعون مؤسسي الشركات الناشئة الجيدين لا يمانعون في التعامل مع المشاكل التقنية - فهم يستمتعون بالمشاكل التقنية - لكنهم يكرهون نوع المشاكل التي يسببها المستثمرون.
لا يعرف المستثمرون أنه عندما يسيئون معاملة شركة ناشئة واحدة، فإنهم يمنعون 10 شركات أخرى من الحدوث، لكنهم يفعلون ذلك. بشكل غير مباشر، لكنهم يفعلون ذلك. لذلك عندما يتوقف المستثمرون عن محاولة استخلاص المزيد من صفقاتهم الحالية، سيجدون أنهم متقدمون صافيًا، لأن الكثير من الصفقات الجديدة تظهر.
أحد مبادئنا في Y Combinator هو عدم التفكير في تدفق الصفقات على أنه لعبة صفرية. تركيزنا الرئيسي هو تشجيع المزيد من الشركات الناشئة على الحدوث، وليس الفوز بحصة أكبر من التيار الحالي. لقد وجدنا أن هذا المبدأ مفيد جدًا، ونعتقد أنه مع انتشاره إلى الخارج سيساعد المستثمرين في المراحل المتأخرة أيضًا.
"اصنع شيئًا يريده الناس" ينطبق علينا أيضًا.
ملاحظات
[1] في هذه المقالة، أتحدث بشكل أساسي عن الشركات الناشئة في مجال البرمجيات. هذه النقاط لا تنطبق على أنواع الشركات الناشئة التي لا تزال باهظة الثمن للبدء، على سبيل المثال، في مجال الطاقة أو التكنولوجيا الحيوية.
حتى الشركات الناشئة الرخيصة ستجمع مبالغ كبيرة في مرحلة ما، عندما تريد توظيف الكثير من الأشخاص. ما تغير هو مقدار ما يمكنهم إنجازه قبل ذلك.
[2] ليس توزيع الشركات الناشئة الجيدة هو الذي يتبع قانون القوة، بل توزيع الشركات الناشئة المحتملة الجيدة، أي الصفقات الجيدة. هناك الكثير من الفائزين المحتملين، الذين يخرج منهم عدد قليل من الفائزين الفعليين بيقين فائق.
[3] أثناء كتابة هذا، سألت بعض المؤسسين الذين أخذوا جولات السلسلة أ من صناديق رأس المال الاستثماري الرائدة عما إذا كان الأمر يستحق ذلك، وقد قالوا بالإجماع نعم.
جودة المستثمر أهم من نوع الجولة، على الرغم من ذلك. سأقبل جولة ملائكية من ملائكة جيدين بدلاً من جولة سلسلة أ من مستثمر رأس مال استثماري متوسط.
[4] يخشى المؤسسون أيضًا أن أخذ استثمار ملائكي من مستثمر رأس مال استثماري يعني أنهم سيبدون سيئين إذا رفض المستثمر رأس المال الاستثماري المشاركة في الجولة التالية. اتجاه استثمار الملائكة من قبل مستثمري رأس المال الاستثماري جديد جدًا لدرجة أنه من الصعب تحديد مدى صحة هذا القلق.
خطر آخر، أشار إليه Mitch Kapor، هو أنه إذا كان مستثمرو رأس المال الاستثماري يقومون فقط بصفقات الملائكة لتوليد تدفق صفقات السلسلة أ، فإن حوافزهم ليست متوافقة مع المؤسسين. يريد المؤسسون أن يكون تقييم الجولة التالية مرتفعًا، ويريد مستثمرو رأس المال الاستثماري أن يكون منخفضًا. مرة أخرى، من الصعب تحديد مدى مشكلة هذا حتى الآن.
[5] أشار Josh Kopelman إلى أن طريقة أخرى لشغل عدد أقل من مجالس الإدارة في وقت واحد هي شغل مقاعد مجلس الإدارة لفترات أقصر.
[6] كانت Google في هذا الصدد، مثل العديد من النواحي الأخرى، نموذجًا للمستقبل. سيكون من الرائع لأصحاب رأس المال الاستثماري إذا امتد التشابه إلى العوائد. من المحتمل أن يكون هذا أكثر من اللازم، ولكن قد تكون العوائد أعلى إلى حد ما، كما أشرح لاحقًا.
[7] القيام بإغلاق متداول لا يعني أن الشركة تجمع الأموال دائمًا. هذا سيكون مشتتًا. الهدف من الإغلاق المتداول هو تقليل وقت جمع التبرعات، وليس زيادته. مع جولة ثابتة الحجم الكلاسيكية، لا تحصل على أي أموال حتى يوافق جميع المستثمرين، وهذا غالبًا ما يخلق موقفًا حيث ينتظرون جميعًا تصرف الآخرين. عادة ما يمنع الإغلاق المتداول هذا.
[8] هناك سببان (غير حصريين) للصفقات الساخنة: جودة الشركة، وتأثيرات الدومينو بين المستثمرين. الأول هو بوضوح مؤشر أفضل للنجاح.
[9] يتم إخفاء بعض العشوائية بحقيقة أن الاستثمار هو نبوءة تحقق ذاتيًا.
[10] تم تضخيم تحول القوة إلى المؤسسين الآن لأنه سوق بائع. في الانخفاض التالي، سيبدو الأمر وكأنني بالغت في القضية. ولكن في الارتفاع التالي بعد ذلك، سيبدو المؤسسون أقوى من أي وقت مضى.
[11] بشكل عام، سيصبح أقل شيوعًا للمستثمر نفسه الاستثمار في جولات متتالية، باستثناء عند ممارسة خيار للحفاظ على نسبته المئوية. عندما يستثمر نفس المستثمر في جولات متتالية، فهذا غالبًا ما يعني أن الشركة الناشئة لا تحصل على سعر السوق. قد لا يهتمون؛ قد يفضلون العمل مع مستثمر يعرفونه بالفعل؛ ولكن مع زيادة كفاءة سوق الاستثمار، سيصبح من السهل بشكل متزايد الحصول على سعر السوق إذا أرادوا ذلك. وهذا بدوره يعني أن مجتمع الاستثمار سيميل إلى أن يصبح أكثر تدرجًا.
[12] الدقائق العشرتان بينهما 3 أسابيع حتى يتمكن المؤسسون من الحصول على تذاكر طيران رخيصة، ولكن باستثناء ذلك يمكن أن يكونا متجاورين.
[13] أنا لا أقول إن مجمعات الخيارات ستختفي. إنها راحة إدارية. ما سيختفي هو مطالبة المستثمرين بها.
شكرًا لـ Sam Altman، John Bautista، Trevor Blackwell، Paul Buchheit، Jeff Clavier، Patrick Collison، Ron Conway، Matt Cohler، Chris Dixon، Mitch Kapor، Josh Kopelman، Pete Koomen، Carolynn Levy، Jessica Livingston، Ariel Poler، Geoff Ralston، Naval Ravikant، Dan Siroker، Harj Taggar، و Fred Wilson لقراءة مسودات هذا.