Collecte de fonds en haute résolution
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Septembre 2010
La raison pour laquelle les startups utilisent davantage de billets convertibles lors des tours d'anges est qu'ils accélèrent la conclusion des accords. En facilitant l'octroi de prix différents à différents investisseurs, ils aident à briser le type d'impasse qui se produit lorsque les investisseurs attendent tous de voir qui d'autre va investir.
De loin, la plus grande influence sur l'opinion des investisseurs concernant une startup est l'opinion des autres investisseurs. Il y en a très, très peu qui décident simplement par eux-mêmes. Tout fondateur de startup peut vous dire que la question la plus courante qu'il entend de la part des investisseurs ne concerne pas les fondateurs ou le produit, mais "qui d'autre investit ?"
Cela tend à produire des impasses. Lever un tour de table en actions de taille fixe à l'ancienne peut prendre des semaines, car tous les anges attendent que les autres s'engagent, comme des concurrents dans un sprint de vélo qui roulent délibérément lentement au départ pour pouvoir suivre celui qui partira le premier.
Les billets convertibles permettent aux startups de surmonter de telles impasses en récompensant les investisseurs prêts à bouger en premier avec des valorisations (effectives) plus basses. Ce qu'ils méritent parce qu'ils prennent plus de risques. Il est beaucoup plus sûr d'investir dans une startup dans laquelle Ron Conway a déjà investi ; quelqu'un qui vient après lui devrait payer un prix plus élevé.
La raison pour laquelle les billets convertibles permettent plus de flexibilité dans les prix est que les plafonds de valorisation ne sont pas des valorisations réelles, et les billets sont peu coûteux et faciles à faire. Vous pouvez donc faire une collecte de fonds en haute résolution : si vous le vouliez, vous pourriez avoir un billet séparé avec un plafond différent pour chaque investisseur.
Ce plafond n'a pas besoin de simplement augmenter de manière monotone. Une startup pourrait également offrir de meilleures affaires aux investisseurs dont elle attend le plus d'aide. Le point est simplement que différents investisseurs, que ce soit en raison de l'aide qu'ils offrent ou de leur volonté de s'engager, ont des valeurs différentes pour les startups, et leurs conditions devraient refléter cela.
Des conditions différentes pour différents investisseurs est clairement la voie de l'avenir. Les marchés évoluent toujours vers une résolution plus élevée. Vous n'avez peut-être pas besoin d'utiliser des billets convertibles pour le faire. Avec des conditions d'actions standardisées suffisamment légères (et quelques changements dans les attentes des investisseurs et des avocats concernant les tours de table en actions), vous pourriez faire la même chose avec des actions plutôt qu'avec de la dette. Les deux conviendraient aux startups, tant qu'elles peuvent facilement changer leur valorisation.
Les impasses n'étaient pas le seul problème avec les tours de table en actions de taille fixe. Un autre était que les startups devaient décider à l'avance combien lever. Je pense que c'est une erreur pour une startup de fixer un nombre spécifique. Si les investisseurs sont facilement convaincus, la startup devrait lever plus maintenant, et si les investisseurs sont sceptiques, la startup devrait prendre un montant plus petit et l'utiliser pour amener l'entreprise au point où elle est plus convaincante.
Il n'est tout simplement pas raisonnable de s'attendre à ce que les startups choisissent une taille de tour optimale à l'avance, car cela dépend des réactions des investisseurs, et celles-ci sont impossibles à prédire.
Les tours d'anges multi-investisseurs de taille fixe sont une si mauvaise idée pour les startups qu'on se demande pourquoi les choses ont jamais été faites de cette façon. Une possibilité est que cette coutume reflète la façon dont les investisseurs aiment se concerter quand ils peuvent s'en tirer. Mais je pense que l'explication réelle est moins sinistre. Je pense que les anges (et leurs avocats) ont organisé les tours de cette façon en imitant sans réfléchir les tours de série A des VC. Dans une série A, un tour de table en actions de taille fixe avec un leader a du sens, car il y a généralement un seul gros investisseur, qui est sans équivoque le leader. Les tours de série A de taille fixe sont déjà en haute résolution. Mais plus vous avez d'investisseurs dans un tour, moins il est logique que tout le monde obtienne le même prix.
La question la plus intéressante ici est peut-être ce que la collecte de fonds en haute résolution fera au monde des investisseurs. Les investisseurs plus audacieux seront maintenant récompensés avec des prix plus bas. Mais plus important, dans un business axé sur les succès, c'est qu'ils pourront entrer dans les affaires qu'ils veulent. Alors que les investisseurs du type "qui d'autre investit ?" non seulement paieront des prix plus élevés, mais pourraient ne pas pouvoir entrer du tout dans les meilleures affaires.
Remerciements à Immad Akhund, Sam Altman, John Bautista, Pete Koomen, Jessica Livingston, Dan Siroker, Harj Taggar, et Fred Wilson pour avoir lu les brouillons de ceci.