新的融资格局

想创业吗？ 通过Y Combinator获得资助。

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2010年10月

几十年来几乎未变的初创企业融资业务，现在可以说正处于动荡之中。在Y Combinator，我们看到了融资环境的巨大变化。幸运的是，其中之一是估值大幅提高。

我们观察到的趋势可能并非YC特有。我希望我能说它们是，但主要原因可能只是我们最先看到趋势——部分因为我们资助的初创企业非常融入硅谷，能迅速利用任何新事物，部分因为我们资助了这么多初创企业，有足够的数据点来清晰看到模式。

我们现在看到的，可能在未来几年内大家都会看到。所以我要解释我们看到了什么，以及如果你尝试融资，这对你意味着什么。

超级天使

让我先描述一下初创企业融资的世界过去是什么样子。过去有两种截然不同的投资者：天使投资人和风险投资家。天使投资人是投资自己小额资金的富有个人，而VC是投资他人大额资金的基金员工。

几十年来只有这两种投资者，但现在第三种介于两者之间的投资者出现了：所谓的超级天使。[1] VC们因为他们的到来而受到刺激，自己也做了很多天使风格的投资。所以天使和VC之间曾经鲜明的界限已经变得模糊不清。

过去天使和VC之间有一个无人区。天使每人投资2万到5万美元，VC通常投资100万或更多。所以天使轮意味着多个天使投资的集合，可能总计20万美元，而A轮意味着一个VC基金（或偶尔两个）投资100到500万美元。

天使和VC之间的无人区对初创企业来说非常不便，因为它与许多初创企业想要融资的金额重合。大多数从Demo Day出来的初创企业想要融资约40万美元。但从天使投资中拼凑这么多钱很痛苦，大多数VC对这么小的投资不感兴趣。这就是超级天使出现的基本原因。他们是在响应市场。

新型投资者的出现对初创企业来说是大事，因为过去只有两种，而且它们很少相互竞争。超级天使与天使和VC都竞争。这将改变融资的规则。我还不知道新规则会是什么，但看起来大多数变化都会是好的。

超级天使具有天使的一些特质，也具有VC的一些特质。他们通常像天使一样是个人。事实上，许多当前的超级天使最初是经典类型的天使。但像VC一样，他们投资他人的钱。这允许他们比天使投资更大的金额：目前典型的超级天使投资约为10万美元。他们像天使一样快速做出投资决策。而且他们每个合伙人比VC做更多的投资——多达10倍。

超级天使投资他人的钱这一事实使VC们加倍警惕。他们不仅与初创企业竞争；他们还与投资者竞争。超级天使真正是一种新的快速移动、轻量级的VC基金形式。而我们这些在技术世界的人知道，当可以用这样的术语描述的东西出现时，通常会发生什么。通常是替代品。

会是这样吗？到目前为止，很少有从超级天使那里拿钱的初创企业排除拿VC的钱。他们只是推迟了。但这仍然是VC们的问题。一些推迟融资VC钱的初创企业可能在天使融资上做得很好，以至于他们从不费心再融资更多。而那些确实进行A轮融资的初创企业在融资时将能够获得更高的估值。如果最好的初创企业在A轮融资时获得10倍高的估值，那将至少十倍削减VC们从赢家那里获得的回报。[2]

所以我认为VC基金受到超级天使的严重威胁。但可能在一定程度上拯救他们的一件事是初创企业结果的不均匀分布：几乎所有的回报都集中在少数大成功上。初创企业的期望值是它是谷歌的百分比机会。因此，就胜利是绝对回报的问题而言，超级天使可能在几乎所有个别初创企业的战斗中获胜，但如果他们只是未能获得那些少数大赢家，却可能输掉战争。而且有可能发生这种情况，因为顶级VC基金有更好的品牌，也能为他们的投资组合公司做更多。[3]

因为超级天使每个合伙人做更多的投资，他们每个投资的合伙人更少。他们不能像你董事会上的VC那样关注你。那种额外关注值多少钱？从一个合伙