现在人们如何致富

2021年4月

自1982年以来，_福布斯_杂志每年都会发布一份美国最富有的人的名单。如果我们比较1982年和2020年最富有的100人，我们会注意到一些很大的差异。

1982年，财富最常见的来源是继承。在最富有的100人中，有60人是从祖先那里继承的。仅du Pont家族就有10位继承人。到2020年，继承人的数量减少了一半，仅占最大的100笔财富中的27笔。

为什么继承人的比例会下降？不是因为遗产税增加了。事实上，在此期间，遗产税显著下降。继承人比例下降的原因不是继承巨额财富的人减少了，而是创造财富的人更多了。

人们是如何创造这些新财富的？大约3/4是通过创办公司，1/4是通过投资。在2020年的73笔新财富中，56笔来自创始人或早期员工的股权（52位创始人，2位早期员工和2位创始人的妻子），17笔来自管理投资基金。

1982年，美国最富有的100人中没有基金经理。对冲基金和私募股权公司在1982年就存在了，但它们的创始人还没有富到足以进入前100名。两件事发生了变化：基金经理发现了产生高回报的新方法，并且更多的投资者愿意信任他们并把钱交给他们。[1]

但现在新财富的主要来源是创办公司，当你查看数据时，你会发现那里也发生了巨大的变化。现在人们通过创办公司致富比1982年更容易，因为公司做的业务不同了。

1982年，新财富有两个主要来源：石油和房地产。在1982年的40笔新财富中，至少有24笔主要归功于石油或房地产。现在只有少数是：在2020年的73笔新财富中，有4笔归功于房地产，只有2笔归功于石油。

到2020年，新财富的最大来源是所谓的“科技”公司。在73笔新财富中，约有30笔来自此类公司。这些在最富有的人中尤其常见：2020年前10名财富中有8个是这种类型的新财富。

可以说，将科技视为一个类别有点误导。Amazon难道不是一家零售商，Tesla难道不是一家汽车制造商吗？是，也不是。也许50年后，当我们认为科技是理所当然的时候，将这两家企业放在同一类别中似乎是不对的。但至少目前，它们肯定有一些共同之处，使它们与众不同。哪家零售商会启动AWS？哪家汽车制造商是由一位同时拥有一家火箭公司的人经营的？

在进入前100名财富的科技公司也形成了一个明确区分的群体，因为它们都是风险投资家愿意投资的公司，而其他公司则大多不是。并且有一个原因：这些公司大多是通过拥有更好的技术而获胜，而不仅仅是依靠一位真正有干劲并且擅长做交易的CEO。

在某种程度上，科技公司的崛起代表着一种质的变化。1982年福布斯400强的石油和房地产大亨并不是通过制造更好的技术而获胜的。他们是通过真正有干劲并且擅长做交易而获胜的。[2] 事实上，这种致富方式非常古老，甚至早于工业革命。16和17世纪在欧洲皇家宫廷（名义上）服务而致富的朝臣，通常也是真正有干劲并且擅长做交易的。

那些只看基尼系数的人回顾1982年的世界，认为那是美好的旧时代，因为那时致富的人没有现在这么富有。但是，如果你深入研究他们_如何_致富，旧时代看起来就不那么美好了。1982年，最富有的100人中有84％是通过继承、开采自然资源或进行房地产交易而致富的。这真的比一个最富有的人通过创办科技公司致富的世界更好吗？

为什么现在人们创办的新公司比过去多得多，为什么他们从中变得如此富有？第一个问题的答案，奇怪的是，它的措辞不当。我们不应该问为什么人们要创办公司，而应该问为什么他们要_再次_创办公司。[3]

1892年，《纽约先驱论坛报》编制了一份美国所有百万富翁的名单。他们找到了4047人。那时有多少人继承了他们的财富？只有大约20％，这比今天继承人的比例还要低。当你调查新财富的来源时，1892年看起来更像今天。Hugh Rockoff发现“许多最富有的人……从大规模生产的新技术中获得了最初的优势。”[4]

因此，在这里不正常的是1982年，而不是2020年。真正的问题是为什么在1982年，很少有人通过创办公司致富。答案是，即使在《先驱论坛报》的名单被编制出来时，一股合并浪潮正在席卷美国经济。在19世纪末和20世纪初，像J. P. Morgan这样的金融家将数千家较小的公司合并成几百家具有强大规模经济效益的巨型公司。正如Michael Lind所写的那样，到第二次世界大战结束时，“经济的主要部门要么被组织成政府支持的卡特尔，要么由少数寡头公司主导。”[5]

在1960年，今天大多数创办初创公司的人都会去其中一家公司工作。你可以在1890年和2020年通过创办自己的公司致富，但在1960年，这并不是一个真正可行的选择。你无法突破寡头垄断来进入市场。因此，1960年的声望很高的路线不是创办自己的公司，而是在现有公司中逐步晋升。[6]

让每个人都成为公司雇员减少了经济不平等（以及其他各种差异），但是如果你的正常模式是20世纪中叶，那么你在这方面就有一个非常具有误导性的模型。事实证明，J. P. Morgan的经济只是一个阶段，并且从1970年代开始，它开始瓦解。

它为什么会瓦解？部分原因是衰老。在1930年代似乎是规模和效率典范的大公司到1970年代已经变得松懈和臃肿。到1970年代，经济的僵化结构充满了各个团体为使自己免受市场力量影响而建立的舒适巢穴。在Carter政府执政期间，联邦政府意识到有些不对劲，并开始通过他们所谓的“放松管制”来撤销支持寡头垄断的政策。

但是，打破J. P. Morgan经济的不仅仅是内部的衰败。还有来自外部的压力，以新技术的形式，尤其是微电子技术。设想发生的事情的最佳方法是想象一个顶部有冰壳的池塘。最初，从底部到表面的唯一方法是绕过边缘。但是随着冰壳的减弱，你开始能够直接穿透中间。

池塘的边缘是纯粹的科技：实际上将自己描述为从事电子或软件业务的公司。当你在1990年使用“初创公司”一词时，这就是你的意思。但是现在，初创公司正在直接穿透冰壳的中间，并取代了零售商、电视网络和汽车公司等现有企业。[7]

但是，尽管J. P. Morgan经济的瓦解在技术意义上创造了一个新世界，但在社会意义上，它恢复了常态。如果你只回顾到20世纪中叶，那么人们通过创办自己的公司致富似乎是一个最近的现象。但是，如果你回顾更远，你会意识到这实际上是默认设置。因此，我们应该期望在未来看到更多相同的情况。实际上，我们应该期望创始人的数量和财富都会增长，因为每十年创办一家初创公司都会变得更容易。

创办一家初创公司变得更容易的部分原因是社会原因。社会正在（重新）吸收这个概念。如果你现在创办一家，你的父母不会像上一代那样感到恐慌，并且关于如何创办一家公司的知识也更加普及。但是，现在创办一家初创公司的主要原因是它更便宜。技术降低了构建产品和获取客户的成本。

创办一家初创公司的成本降低反过来改变了创始人与投资者之间的力量平衡。当创办一家初创公司意味着建造一家工厂时，你需要投资者的许可才能做到这一点。但是现在，投资者比创始人更需要创始人，而且，再加上可用的风险投资越来越多，这推高了估值。[8]

因此，创办一家初创公司的成本降低以两种方式增加了富人的数量：这意味着更多的人创办了它们，并且那些创办了它们的人可以以更好的条件筹集资金。

但是，还有第三个因素在起作用：公司本身更有价值，因为新成立的公司比过去增长得更快。技术不仅降低了构建和分发事物的成本，而且还加快了速度。

这种趋势已经持续了很长时间。IBM成立于1896年，花了45年才达到2020年10亿美元的收入。Hewlett-Packard成立于1939年，花了25年。Microsoft成立于1975年，花了13年。现在，快速增长的公司的标准是7或8年。[9]

快速增长对创始人股票的价值具有双重影响。一家公司的价值是其收入及其增长率的函数。因此，如果一家公司增长更快，你不仅可以更快地达到10亿美元的收入，而且该公司在达到该点时的价值也比增长较慢时更高。

这就是为什么现在创始人有时会如此年轻就变得如此富有。创办一家初创公司的低初始成本意味着创始人可以年轻时就开始，而当今公司的快速增长意味着，如果他们成功了，他们可能会在短短几年后变得非常富有。

现在创办和发展一家公司比以往任何时候都容易。这意味着更多的人创办它们，那些创办它们的人从投资者那里获得更好的条件，并且由此产生的公司变得更有价值。一旦你了解了这些机制是如何运作的，并且初创公司在20世纪的大部分时间里都受到了压制，你就不必求助于Reagan领导下的国家采取的某种模糊的右转弯来解释为什么美国的基尼系数在增加。当然，基尼系数在增加。随着越来越多的人创办更有价值的公司，怎么可能不增加呢？

注释

[1] 1978年，劳工部的一项监管变更允许养老基金投资于投资公司，此后投资公司迅速发展，但这种增长的影响在1982年美国最富有的100人中尚未显现出来。

[2] George Mitchell值得一提，因为他是一个例外。尽管他确实有干劲并且擅长做交易，但他也是第一个弄清楚如何使用水力压裂法从页岩中提取天然气的人。

[3] 当我说人们正在创办更多公司时，我指的是旨在增长非常大的公司类型。在过去的几十年中，新公司的总数实际上有所减少。但是，绝大多数公司都是小型零售和服务企业。因此，关于新企业数量减少的统计数据意味着人们正在开设更少的鞋店和理发店。

当人们看到标有“初创公司”的图表正在下降时，他们有时会感到困惑，因为“初创公司”一词有两种含义：（1）公司的成立，以及（2）一种旨在快速增长的特定类型的公司。统计数据是指含义（1）中的初创公司，而不是含义（2）。

[4] Rockoff, Hugh. "Great Fortunes of the Gilded Age." NBER Working Paper 14555, 2008.

[5] Lind, Michael. Land of Promise. HarperCollins, 2012.

20世纪中叶的高税率也可能阻止了人们创办自己的公司。创办自己的公司是有风险的，当风险没有得到回报时，人们会选择安全。

但这不仅仅是因果关系。20世纪中叶的寡头垄断和高税率都是一回事。降低税收不仅是创业的原因，也是一种结果：在20世纪中叶通过房地产和石油勘探致富的人游说并获得了巨大的税收漏洞，这使得他们的有效税率大大降低，并且可以推测，如果通过构建新技术来发展大型公司更为普遍，那么这样做的人也会游说他们自己的漏洞。

[6] 这就是为什么在20世纪中叶致富的人如此频繁地通过石油勘探或房地产致富的原因。这些是经济中不受合并影响的两个主要领域。

[7] 纯粹的科技公司过去被称为“高科技”初创公司。但是现在初创公司可以穿透冰壳的中间，我们不再需要为边缘单独命名，并且术语“高科技”具有明显的复古声音。

[8] 更高的估值意味着你要么出售更少的股票来获得给定的金额，要么以给定的股票数量获得更多的钱。典型的初创公司会做一些。显然，如果你保留更多的股票，你最终会变得更富有，但是如果你筹集更多的钱，你也应该最终变得更富有，因为（a）它应该使公司更成功，并且（b）你应该能够在下一轮之前持续更长的时间，甚至不需要一轮。请注意所有这些应该。在实践中，很多钱都从它们中溜走了。

现在初创公司筹集的大量资金似乎与创办一家公司变得更便宜的说法相矛盾。但是这里没有矛盾。筹集最多资金的初创公司是那些通过选择这样做以更快地增长的公司，而不是那些因为需要钱才能生存而这样做的公司。没有什么比不需要钱更能让人向你提供钱了。

你可能会认为，在与资本的斗争中站在劳方一边近两个世纪之后，极左派会很高兴劳方终于获胜了。但是他们似乎没有一个人高兴。你几乎可以听到他们说“不，不，不是_那样_。”

[9] IBM于1911年通过合并三家公司而成立，其中最重要的是Herman Hollerith于1896年成立的Tabulating Machine Company。1941年，其收入为6000万美元。

Hewlett-Packard在1964年的收入为1.25亿美元。

Microsoft在1988年的收入为5.9亿美元。

感谢 Trevor Blackwell, Jessica Livingston, Bob Lesko, Robert Morris, Russ Roberts, 和 Alex Tabarrok 阅读草稿, 以及 Jon Erlichman 提供增长数据。