エクイティ方程式

2007年7月

投資家があなたのスタートアップの一定割合と引き換えに資金を提供したいと言ってきたら、受け入れるべきでしょうか？最初の従業員を雇う際、どれだけの株式を与えるべきでしょうか？

これらは創業者が直面する最も難しい質問のいくつかです。そして、両方とも同じ答えを持っています：

1/(1 - n)

会社の株式を何かと交換するときはいつでも、それがお金であれ、従業員であれ、他の会社との取引であれ、それを行うかどうかのテストは同じです。あなたが交換するものがあなたの平均的な結果を十分に改善し、残りの(100 - n)%が以前の会社全体の価値よりも大きくなるなら、会社のn%を放棄すべきです。

例えば、投資家が会社の半分を買いたいと言ってきた場合、その投資があなたの平均的な結果をどれだけ改善する必要があるでしょうか？明らかに、それは倍増する必要があります：会社の半分を、会社の平均的な結果を倍以上に改善するものと交換すれば、あなたは純益を得ます。あなたは、以前の2倍以上の価値があるものの半分のシェアを持っています。

一般的な場合、nがあなたが放棄する会社の割合である場合、その取引は会社の価値を1/(1 - n)以上にするなら良い取引です。

例えば、Y Combinatorが会社の7%と引き換えに資金を提供すると申し出たとします。この場合、nは.07で、1/(1 - n)は1.075です。したがって、私たちがあなたの平均的な結果を7.5%以上改善できると信じるなら、その取引を受けるべきです。もし私たちがあなたの結果を10%改善すれば、あなたは純益を得ます。なぜなら、あなたが保持する残りの.93は.93 x 1.1 = 1.023の価値があるからです。[1]

エクイティ方程式が示すことの一つは、少なくとも財務的には、トップのVC企業から資金を取ることが本当に良い取引になり得るということです。SequoiaのGreg Mcadooは最近、YCのディナーで、Sequoiaが単独で投資する場合、会社の約30%を取るのが好きだと言いました。1/.7 = 1.43、つまり、彼らがあなたの結果を43%以上改善できるなら、その取引は受ける価値があります。平均的なスタートアップにとって、それは並外れたお得な取引でしょう。Sequoiaによって資金提供されたと_言う_だけで、実際にお金を得られなかったとしても、平均的なスタートアップの見通しを43%以上改善するでしょう。

Sequoiaがそんなに良い取引である理由は、彼らが取る会社の割合が人為的に低いからです。彼らは自分の投資に対して市場価格を得ようとさえしません；彼らは保有を制限して、創業者が会社がまだ自分のものであると感じるのに十分な株式を残します。

問題は、Sequoiaが年間約6000のビジネスプランを受け取り、そのうち約20に資金を提供するので、この素晴らしい取引を得る確率が300分の1であることです。通過する会社は平均的なスタートアップではありません。

もちろん、VC取引で考慮すべき他の要素もあります。それは決して単なる株式とお金の直接の交換ではありません。しかし、もしそうであれば、トップ企業から資金を取ることは一般的にお得でしょう。

従業員に株式を与えるときにも同じ式を使えますが、それは逆方向に働きます。iが新しい人を加えた後の会社の平均的な結果である場合、彼らはi = 1/(1 - n)となるようなnの価値があります。つまり、n = (i - 1)/iです。

例えば、あなたがただ2人の創業者で、会社全体の平均的な結果を20%増加させると感じるほど良い追加のハッカーを雇いたいとします。n = (1.2 - 1)/1.2 = .167。したがって、あなたは会社の16.7%を彼と交換すれば損益分岐点に達します。

それは16.7%が彼に与えるべき適切な株式量であることを意味しません。株式は人を雇う唯一のコストではありません：通常、給与と間接費もあります。そして、会社が取引で損益分岐点に達するだけなら、それを行う理由はありません。

給与と間接費を株式に変換するには、年間率を約1.5倍するべきだと思います。ほとんどのスタートアップは速く成長するか死にます；もし死ぬなら、その人に支払う必要はありませんし、速く成長するなら、来年の評価から来年の給与を支払うことになり、それは今年の3倍であるべきです。もしあなたの評価が年に3倍成長するなら、新しい雇用人の給与と間接費の株式での総コストは、現在の評価での1.5年分のコストです。[2]

取引の「活性化エネルギー」として会社がどれだけの追加のマージンを必要とするべきでしょうか？これは実際には会社の採用に対する利益であるため、市場がそれを決定します：もしあなたがホットな機会であれば、より多くを請求できます。

例を実行してみましょう。会社が上記の新しい雇用人に対して50%の「利益」を得たいとします。したがって、16.7%から3分の1を引くと、彼の「小売」価格として11.1%が得られます。さらに、彼は給与と間接費で年間6万ドルかかり、x 1.5 = 総額9万ドルとします。会社の評価が200万ドルなら、9万ドルは4.5%です。11.1% - 4.5% = 6.6%のオファーです。

ちなみに、初期の従業員が少ない給与を取ることがどれだけ重要かに注意してください。それは彼らに与えられる可能性のある株式から直接出てきます。

明らかに、これらの数字には多くの遊びがあります。私は株式付与が今や式に還元できると主張しているわけではありません。最終的にはいつでも推測しなければなりません。しかし、少なくともあなたが何を推測しているかを知ってください。もしあなたが直感に基づいて数字を選ぶか、VC企業が提供する典型的な付与サイズの表に基づいて数字を選ぶなら、それらが何の推定であるかを理解してください。

そしてより一般的には、エクイティに関連する決定を行うときはいつでも、それが理にかなっているかどうかを確認するために1/(1 - n)を通して実行してください。あなたはエクイティを交換した後、常に豊かになったと感じるべきです。もし取引があなたの残りの株式の価値をあなたが純益を得るのに十分に増加させなかったなら、あなたはそれを行わなかった（または行うべきではなかった）でしょう。

注記

[1] これが、Y Combinatorが悪い取引だと考える人がいるとは信じられない理由です。私たちが3ヶ月でスタートアップの見通しを7.5%改善できないほど役に立たないと本当に思う人がいるでしょうか？

[2] 現在の評価の明らかな選択は、最後の資金調達ラウンドのポストマネー評価です。ただし、これはおそらく会社を過小評価しています。なぜなら、(a)最後のラウンドがちょうど起こったのでない限り、会社はおそらくもっと価値があり、(b)初期の資金調達ラウンドの評価は通常、投資家による他の貢献を反映しているからです。

感謝 Sam Altman、Trevor Blackwell、Paul Buchheit、Hutch Fishman、David Hornik、Paul Kedrosky、Jessica Livingston、Gary Sabot、そしてJoshua Schachterに、この草稿を読んでくれたことに感謝します。