नया फंडिंग परिदृश्य

स्टार्टअप शुरू करना चाहते हैं? Y Combinator द्वारा फंड प्राप्त करें।

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अक्टूबर 2010

दशकों तक लगभग अपरिवर्तित रहने के बाद, स्टार्टअप फंडिंग का व्यवसाय अब ऐसी स्थिति में है जिसे, कम से कम तुलनात्मक रूप से, उथल-पुथल कहा जा सकता है। Y Combinator में हमने स्टार्टअप्स के लिए फंडिंग माहौल में नाटकीय बदलाव देखे हैं। सौभाग्य से उनमें से एक बहुत अधिक मूल्यांकन है।

हम जो रुझान देख रहे हैं वे शायद YC-विशिष्ट नहीं हैं। काश मैं कह पाता कि वे हैं, लेकिन मुख्य कारण शायद यह है कि हम रुझानों को पहले देखते हैं—आंशिक रूप से इसलिए क्योंकि हम जिन स्टार्टअप्स को फंड करते हैं वे वैली से बहुत जुड़े हुए हैं और किसी भी नई चीज़ का लाभ उठाने में तेज़ हैं, और आंशिक रूप से इसलिए क्योंकि हम इतने सारे को फंड करते हैं कि हमारे पास पैटर्न को स्पष्ट रूप से देखने के लिए पर्याप्त डेटा बिंदु हैं।

जो हम अभी देख रहे हैं, वह शायद अगले कुछ वर्षों में हर कोई देखेगा। इसलिए मैं समझाऊंगा कि हम क्या देख रहे हैं, और यदि आप पैसा जुटाने की कोशिश करते हैं तो इसका आपके लिए क्या मतलब होगा।

सुपर-एंजल्स

मुझे यह वर्णन करके शुरू करने दें कि स्टार्टअप फंडिंग की दुनिया पहले कैसी दिखती थी। पहले दो स्पष्ट रूप से विभेदित प्रकार के निवेशक थे: एंजल्स और वेंचर कैपिटलिस्ट। एंजल्स व्यक्तिगत अमीर लोग होते हैं जो अपने पैसे की छोटी मात्रा का निवेश करते हैं, जबकि वीसी उन फंडों के कर्मचारी होते हैं जो अन्य लोगों के पैसे की बड़ी मात्रा का निवेश करते हैं।

दशकों तक केवल ये दो प्रकार के निवेशक थे, लेकिन अब उनके बीच में एक तीसरा प्रकार प्रकट हुआ है: तथाकथित सुपर-एंजल्स। [1] और वीसी ने अपने स्वयं के कई एंजल-शैली के निवेश करके उनके आगमन से उकसाया है। इसलिए एंजल्स और वीसी के बीच पहले की तेज रेखा निराशाजनक रूप से धुंधली हो गई है।

एंजल्स और वीसी के बीच एक नो मैन्स लैंड हुआ करता था। एंजल्स प्रति व्यक्ति $20k से $50k का निवेश करते थे, और वीसी आमतौर पर एक मिलियन या उससे अधिक का। इसलिए एक एंजल राउंड का मतलब एंजल निवेशों का एक संग्रह था जो शायद $200k तक जुड़ जाता था, और एक वीसी राउंड का मतलब सीरीज ए राउंड था जिसमें एक एकल वीसी फंड (या कभी-कभी दो) $1-5 मिलियन का निवेश करता था।

एंजल्स और वीसी के बीच का नो मैन्स लैंड स्टार्टअप्स के लिए बहुत असुविधाजनक था, क्योंकि यह उस राशि के साथ मेल खाता था जिसे कई लोग जुटाना चाहते थे। डेमो डे से बाहर आने वाले अधिकांश स्टार्टअप लगभग $400k जुटाना चाहते थे। लेकिन एंजल निवेशों से इतनी राशि को एक साथ जोड़ना एक दर्द था, और अधिकांश वीसी इतने छोटे निवेशों में रुचि नहीं रखते थे। यही सुपर-एंजल्स के प्रकट होने का मौलिक कारण है। वे बाजार की प्रतिक्रिया दे रहे हैं।

एक नए प्रकार के निवेशक का आगमन स्टार्टअप्स के लिए बड़ी खबर है, क्योंकि पहले केवल दो ही थे और वे शायद ही कभी एक-दूसरे के साथ प्रतिस्पर्धा करते थे। सुपर-एंजल्स एंजल्स और वीसी दोनों के साथ प्रतिस्पर्धा करते हैं। इससे पैसा जुटाने के तरीके के नियम बदल जाएंगे। मुझे अभी तक नहीं पता कि नए नियम क्या होंगे, लेकिन ऐसा लगता है कि अधिकांश बदलाव बेहतर के लिए होंगे।

एक सुपर-एंजल में एंजल के कुछ गुण होते हैं, और वीसी के कुछ गुण होते हैं। वे आमतौर पर व्यक्ति होते हैं, एंजल्स की तरह। वास्तव में वर्तमान सुपर-एंजल्स में से कई शुरू में क्लासिक प्रकार के एंजल्स थे। लेकिन वीसी की तरह, वे अन्य लोगों के पैसे का निवेश करते हैं। यह उन्हें एंजल्स की तुलना में बड़ी मात्रा में निवेश करने की अनुमति देता है: एक विशिष्ट सुपर-एंजल निवेश वर्तमान में लगभग $100k है। वे एंजल्स की तरह तेजी से निवेश निर्णय लेते हैं। और वे वीसी की तुलना में प्रति पार्टनर 10 गुना अधिक निवेश करते हैं।

यह तथ्य कि सुपर-एंजल्स अन्य लोगों के पैसे का निवेश करते हैं, उन्हें वीसी के लिए दोगुना खतरनाक बनाता है। वे न केवल स्टार्टअप्स के लिए प्रतिस्पर्धा करते हैं; वे निवेशकों के लिए भी प्रतिस्पर्धा करते हैं। सुपर-एंजल्स वास्तव में क्या हैं, यह तेज गति वाले, हल्के वीसी फंड का एक नया रूप है। और हम में से जो प्रौद्योगिकी की दुनिया में हैं, वे जानते हैं कि जब कुछ ऐसा आता है जिसे उन शब्दों में वर्णित किया जा सकता है तो आमतौर पर क्या होता है। आमतौर पर यह प्रतिस्थापन होता है।

क्या यह होगा? अभी तक, सुपर-एंजल्स से पैसा लेने वाले कुछ स्टार्टअप वीसी पैसा लेने से इनकार नहीं कर रहे हैं। वे बस इसे टाल रहे हैं। लेकिन यह वीसी के लिए एक समस्या है। सुपर-एंजल पैसे से इतना अच्छा कर सकते हैं कि वे कभी भी अधिक जुटाने की जहमत न उठाएं। और जो वीसी राउंड जुटाते हैं, वे ऐसा करने पर उच्च मूल्यांकन प्राप्त करने में सक्षम होंगे। यदि सर्वश्रेष्ठ स्टार्टअप सीरीज ए राउंड जुटाने पर 10 गुना अधिक मूल्यांकन प्राप्त करते हैं, तो इससे विजेताओं से वीसी की रिटर्न कम से कम दस गुना कम हो जाएगी। [2]

इसलिए मुझे लगता है कि वीसी फंड सुपर-एंजल्स द्वारा गंभीर रूप से खतरे में हैं। लेकिन एक चीज जो उन्हें कुछ हद तक बचा सकती है, वह है स्टार्टअप परिणामों का असमान वितरण: व्यावहारिक रूप से सभी रिटर्न कुछ बड़े सफलताओं में केंद्रित होते हैं। एक स्टार्टअप का अपेक्षित मूल्य Google होने की संभावना का प्रतिशत है। इसलिए, जहां तक ​​जीतना पूर्ण रिटर्न का मामला है, सुपर-एंजल्स व्यक्तिगत स्टार्टअप्स के लिए लगभग सभी लड़ाइयां जीत सकते हैं और फिर भी युद्ध हार सकते हैं, यदि वे उन कुछ बड़ी जीत को प्राप्त करने में विफल रहते हैं। और इसकी संभावना है, क्योंकि शीर्ष वीसी फंडों के पास बेहतर ब्रांड हैं, और वे अपने पोर्टफोलियो कंपनियों के लिए अधिक कर सकते हैं। [3]

क्योंकि सुपर-एंजल्स प्रति पार्टनर अधिक निवेश करते हैं, उनके पास प्रति निवेश कम पार्टनर होते हैं। वे आपके बोर्ड पर एक वीसी के रूप में आप पर उतना ध्यान नहीं दे सकते। उस अतिरिक्त ध्यान का कितना मूल्य है? यह एक पार्टनर से दूसरे पार्टनर में बहुत भिन्न होगा। सामान्य मामले में अभी तक कोई सहमति नहीं है। इसलिए अभी के लिए यह कुछ ऐसा है जिसे स्टार्टअप व्यक्तिगत रूप से तय कर रहे हैं।

अब तक, वीसी के मूल्य जोड़ने के दावों की तरह सरकारी दावों की तरह थे। शायद उन्होंने आपको बेहतर महसूस कराया, लेकिन आपके पास इस मामले में कोई विकल्प नहीं था, यदि आपको केवल वीसी ही आपूर्ति कर सकते थे, उस पैमाने पर धन की आवश्यकता थी। अब जब वीसी के प्रतियोगी हैं, तो यह उनके द्वारा प्रदान की जाने वाली सहायता पर बाजार मूल्य डाल देगा। दिलचस्प बात यह है कि, अभी तक किसी को भी यह नहीं पता है कि यह क्या होगा।

क्या वास्तव में बड़े होने की चाह रखने वाले स्टार्टअप्स को केवल शीर्ष वीसी ही सलाह और कनेक्शन की आपूर्ति कर सकते हैं? या सुपर-एंजल पैसा भी उतना ही अच्छा करेगा? वीसी कहेंगे कि आपको उनकी आवश्यकता है, और सुपर-एंजल्स कहेंगे कि आपको नहीं है। लेकिन सच्चाई यह है कि, अभी तक किसी को भी यह नहीं पता है, यहां तक ​​कि वीसी और सुपर-एंजल्स को भी नहीं। सभी सुपर-एंजल्स जानते हैं कि उनका नया मॉडल कोशिश करने लायक पर्याप्त आशाजनक लगता है, और सभी वीसी जानते हैं कि यह चिंता करने लायक पर्याप्त आशाजनक लगता है।

राउंड

परिणाम चाहे जो भी हो, वीसी और सुपर-एंजल्स के बीच संघर्ष संस्थापकों के लिए अच्छी खबर है। और न केवल सौदों के लिए अधिक प्रतिस्पर्धा का मतलब बेहतर शर्तें हैं। सौदों का पूरा आकार बदल रहा है।

एंजल्स और वीसी के बीच सबसे बड़े अंतरों में से एक वह राशि है जो वे आपकी कंपनी से चाहते हैं। वीसी बहुत कुछ चाहते हैं। सीरीज ए राउंड में वे आपकी कंपनी का एक तिहाई हिस्सा चाहते हैं, अगर वे इसे प्राप्त कर सकें। उन्हें इस बात की परवाह नहीं है कि वे इसके लिए कितना भुगतान करते हैं, लेकिन वे बहुत कुछ चाहते हैं क्योंकि वे जो सीरीज ए निवेश कर सकते हैं वह बहुत कम है। एक पारंपरिक सीरीज ए निवेश में, वीसी फंड से कम से कम एक पार्टनर आपकी बोर्ड सीट लेता है। [4] चूंकि बोर्ड सीटें लगभग 5 साल तक चलती हैं और प्रत्येक पार्टनर एक बार में लगभग 10 से अधिक को संभाल नहीं सकता है, इसका मतलब है कि एक वीसी फंड प्रति पार्टनर प्रति वर्ष केवल लगभग 2 सीरीज ए डील कर सकता है। और इसका मतलब है कि उन्हें प्रत्येक में कंपनी का जितना संभव हो उतना प्राप्त करने की आवश्यकता है। आपको केवल कुछ प्रतिशत के लिए अपने 10 बोर्ड सीटों में से एक का उपयोग करने के लिए एक वीसी को प्राप्त करने के लिए एक बहुत ही आशाजनक स्टार्टअप होना होगा।

चूंकि एंजल्स आम तौर पर बोर्ड सीटें नहीं लेते हैं, इसलिए उनके पास यह बाधा नहीं है। वे केवल कुछ प्रतिशत खरीदने में खुश हैं। और हालांकि सुपर-एंजल्स अधिकांश पहलुओं में मिनी वीसी फंड हैं, उन्होंने एंजल्स की इस महत्वपूर्ण संपत्ति को बनाए रखा है। वे बोर्ड सीटें नहीं लेते हैं, इसलिए उन्हें आपकी कंपनी का एक बड़ा प्रतिशत नहीं चाहिए।

हालांकि इसका मतलब है कि आपको उनसे तदनुसार कम ध्यान मिलेगा, यह अन्य पहलुओं में अच्छी खबर है। संस्थापकों को कभी भी वीसी द्वारा चाही गई इक्विटी को छोड़ना पसंद नहीं था। यह एक बार में कंपनी का एक बड़ा हिस्सा छोड़ना था। अधिकांश संस्थापक सीरीज ए सौदे कर रहे हैं, पहले आधे पैसे का उपयोग करके दूसरे आधे स्टॉक का मूल्यांकन प्राप्त करने के बजाय, आधे स्टॉक के लिए आधा पैसा लेना पसंद करेंगे। लेकिन वीसी ने कभी वह विकल्प नहीं दिया।

अब स्टार्टअप्स के पास एक और विकल्प है। अब लगभग सीरीज ए राउंड के आधे आकार के एंजल राउंड जुटाना आसान है। हम जिन स्टार्टअप्स को फंड करते हैं उनमें से कई इस रास्ते पर जा रहे हैं, और मैं भविष्यवाणी करता हूं कि यह सामान्य स्टार्टअप्स के लिए सच होगा।

एक विशिष्ट बड़ा एंजल राउंड $600k का हो सकता है, जिसमें $4 मिलियन प्री-मनी के मूल्यांकन कैप के साथ कन्वर्टिबल नोट हो। इसका मतलब है कि जब नोट स्टॉक में परिवर्तित होता है (बाद के राउंड में, या अधिग्रहण पर), तो उस राउंड के निवेशक कंपनी का .6 / 4.6, या 13% प्राप्त करेंगे। यह सीरीज ए राउंड में आपके द्वारा आमतौर पर छोड़े जाने वाले 30 से 40% कंपनी की तुलना में बहुत कम है यदि आप इसे इतनी जल्दी करते हैं। [5]

लेकिन इन मध्यम आकार के राउंड का लाभ केवल यह नहीं है कि वे कम डाइल्यूशन का कारण बनते हैं। आप नियंत्रण भी कम खोते हैं। एंजल राउंड के बाद, संस्थापकों के पास लगभग हमेशा कंपनी का नियंत्रण होता है, जबकि सीरीज ए राउंड के बाद उनके पास अक्सर नहीं होता है। सीरीज ए के बाद पारंपरिक बोर्ड संरचना दो संस्थापक, दो वीसी और एक (तथाकथित) तटस्थ पांचवां व्यक्ति है। साथ ही सीरीज ए की शर्तें आमतौर पर निवेशकों को विभिन्न प्रकार के महत्वपूर्ण निर्णयों पर वीटो देती हैं, जिसमें कंपनी बेचना भी शामिल है। संस्थापकों के पास आमतौर पर सीरीज ए के बाद बहुत अधिक डी फैक्टो नियंत्रण होता है, जब तक कि चीजें ठीक चल रही हों। लेकिन वह सिर्फ वही करने में सक्षम होने जैसा नहीं है जो आप चाहते हैं, जैसा आप पहले कर सकते थे।

एंजल राउंड का तीसरा और काफी महत्वपूर्ण लाभ यह है कि उन्हें जुटाना कम तनावपूर्ण होता है। एक पारंपरिक सीरीज ए राउंड जुटाने में अतीत में हफ्तों, यदि महीने नहीं, लगे हैं। जब एक वीसी फर्म प्रति पार्टनर प्रति वर्ष केवल 2 डील कर सकती है, तो वे सावधान रहते हैं कि वे कौन सी डील करते हैं। एक पारंपरिक सीरीज ए राउंड प्राप्त करने के लिए आपको बैठकों की एक श्रृंखला से गुजरना पड़ता है, जो एक पूर्ण भागीदार बैठक में समाप्त होती है जहां फर्म समग्र रूप से हां या ना कहती है। संस्थापकों के लिए यह वास्तव में डरावना हिस्सा है: न केवल सीरीज ए राउंड में इतना समय लगता है, बल्कि इस लंबी प्रक्रिया के अंत में वीसी अभी भी ना कह सकते हैं। पूर्ण भागीदार बैठक के बाद अस्वीकार किए जाने की संभावना औसतन लगभग 25% है। कुछ फर्मों में यह 50% से अधिक है।

संस्थापकों के लिए सौभाग्य से, वीसी बहुत तेज हो रहे हैं। आजकल वैली वीसी 2 महीने के बजाय 2 सप्ताह लेने की अधिक संभावना रखते हैं। लेकिन वे अभी भी एंजल्स और सुपर-एंजल्स जितने तेज नहीं हैं, जिनमें से सबसे निर्णायक कभी-कभी घंटों में निर्णय लेते हैं।

एंजल राउंड जुटाना न केवल तेज है, बल्कि आपको प्रगति के रूप में प्रतिक्रिया भी मिलती है। एंजल राउंड सीरीज ए की तरह ऑल या नथिंग चीज नहीं है। यह विभिन्न गंभीरता के कई निवेशकों से बना है, जो नेक लोगों से लेकर उन धूर्तों तक हैं जो आपको "राउंड भरने के लिए मेरे पास वापस आओ" जैसी बातें कहते हैं। आप आमतौर पर सबसे प्रतिबद्ध निवेशकों से पैसा इकट्ठा करना शुरू करते हैं और सबसे अनिर्णायक लोगों की ओर बढ़ते हैं, जिनकी रुचि राउंड भरने के साथ बढ़ती है।

लेकिन प्रत्येक बिंदु पर आप जानते हैं कि आप कैसा कर रहे हैं। यदि निवेशक ठंडे पड़ जाते हैं तो आपको कम जुटाना पड़ सकता है, लेकिन जब एंजल राउंड में निवेशक ठंडे पड़ जाते हैं तो प्रक्रिया कम से कम शालीनता से बिगड़ जाती है, बजाय इसके कि यह आपके चेहरे पर फट जाए और आपको कुछ भी न मिले, जैसा कि तब होता है जब आपको पूर्ण भागीदार बैठक के बाद वीसी फंड द्वारा अस्वीकार कर दिया जाता है। जबकि यदि निवेशक गर्म लगते हैं, तो आप न केवल राउंड को तेजी से बंद कर सकते हैं, बल्कि अब कन्वर्टिबल नोट्स सामान्य हो रहे हैं, वास्तव में मांग को दर्शाने के लिए मूल्य बढ़ा सकते हैं।

मूल्यांकन

हालांकि, वीसी के पास एक हथियार है जिसका उपयोग वे सुपर-एंजल्स के खिलाफ कर सकते हैं, और उन्होंने इसका उपयोग करना शुरू कर दिया है। वीसी ने एंजल-आकार के निवेश भी करना शुरू कर दिया है। "एंजल राउंड" शब्द का मतलब यह नहीं है कि इसमें सभी निवेशक एंजल्स हैं; यह केवल राउंड की संरचना का वर्णन करता है। तेजी से प्रतिभागियों में वीसी शामिल हैं जो सौ या दो सौ हजार का निवेश कर रहे हैं। और जब वीसी एंजल राउंड में निवेश करते हैं तो वे ऐसी चीजें कर सकते हैं जो सुपर-एंजल्स को पसंद नहीं हैं। वीसी एंजल राउंड में मूल्यांकन के प्रति काफी असंवेदनशील होते हैं—आंशिक रूप से इसलिए क्योंकि वे सामान्य तौर पर होते हैं, और आंशिक रूप से इसलिए क्योंकि वे एंजल राउंड पर रिटर्न की ज्यादा परवाह नहीं करते हैं, जिसे वे अभी भी बाद में सीरीज ए राउंड के लिए स्टार्टअप्स की भर्ती के तरीके के रूप में देखते हैं। इसलिए वीसी जो एंजल राउंड में निवेश करते हैं, वे उन एंजल्स और सुपर-एंजल्स के लिए मूल्यांकन बढ़ा सकते हैं जो उनमें निवेश करते हैं। [6]

कुछ सुपर-एंजल्स मूल्यांकन की परवाह करते दिखते हैं। कई ने डेमो डे के बाद YC-फंडेड स्टार्टअप्स को ठुकरा दिया क्योंकि उनके मूल्यांकन बहुत अधिक थे। यह स्टार्टअप्स के लिए कोई समस्या नहीं थी; परिभाषा के अनुसार एक उच्च मूल्यांकन का मतलब है कि पर्याप्त निवेशक इसे स्वीकार करने को तैयार थे। लेकिन मेरे लिए यह रहस्यमय था कि सुपर-एंजल्स मूल्यांकन पर क्यों बहस करेंगे। क्या वे यह नहीं समझते थे कि बड़े रिटर्न कुछ बड़ी सफलताओं से आते हैं, और इसलिए यह इस बात से कहीं अधिक मायने रखता है कि आपने कौन से स्टार्टअप चुने, बजाय इसके कि आपने उनके लिए कितना भुगतान किया?

कुछ समय के लिए सोचने और कुछ अन्य संकेतों का निरीक्षण करने के बाद, मेरे पास एक सिद्धांत है जो बताता है कि सुपर-एंजल्स क्यों उतने स्मार्ट नहीं हो सकते जितने वे दिखते हैं। यदि वे उन स्टार्टअप्स में निवेश करने की उम्मीद कर रहे हैं जिन्हें जल्दी खरीदा जाता है, तो सुपर-एंजल्स के लिए कम मूल्यांकन चाहना समझ में आएगा। यदि आप अगले Google को हिट करने की उम्मीद कर रहे हैं, तो आपको परवाह नहीं करनी चाहिए कि मूल्यांकन 20 मिलियन है या नहीं। लेकिन यदि आप उन कंपनियों की तलाश कर रहे हैं जिन्हें 30 मिलियन में खरीदा जाएगा, तो आप परवाह करते हैं। यदि आप 20 पर निवेश करते हैं और कंपनी को 30 में खरीदा जाता है, तो आप केवल 1.5x प्राप्त करते हैं। आप Apple खरीद सकते हैं।

इसलिए यदि कुछ सुपर-एंजल्स उन कंपनियों की तलाश कर रहे थे जिन्हें जल्दी से अधिग्रहित किया जा सकता है, तो यह समझाएगा कि वे मूल्यांकन की परवाह क्यों करेंगे। लेकिन वे उनकी तलाश क्यों करेंगे? क्योंकि "जल्दी" के अर्थ के आधार पर, यह वास्तव में बहुत लाभदायक हो सकता है। 30 मिलियन में अधिग्रहित कंपनी वीसी के लिए एक विफलता है, लेकिन यह एक एंजल के लिए 10x रिटर्न हो सकता है, और इससे भी महत्वपूर्ण बात यह है कि एक त्वरित 10x रिटर्न। निवेश में रिटर्न की दर मायने रखती है—आपको मिलने वाला मल्टीपल नहीं, बल्कि प्रति वर्ष मल्टीपल। यदि एक सुपर-एंजल को एक वर्ष में 10x मिलता है, तो यह एक वीसी की तुलना में रिटर्न की दर अधिक है जो किसी कंपनी से कभी भी उम्मीद कर सकता है जो सार्वजनिक होने में 6 साल लेती है। समान रिटर्न दर प्राप्त करने के लिए, वीसी को 10^6—एक मिलियन x के मल्टीपल प्राप्त करने होंगे। यहां तक ​​कि Google भी इसके करीब नहीं आया।

इसलिए मुझे लगता है कि कम से कम कुछ सुपर-एंजल्स उन कंपनियों की तलाश कर रहे हैं जिन्हें खरीदा जाएगा। यह सही मूल्यांकन प्राप्त करने पर ध्यान केंद्रित करने का एकमात्र तर्कसंगत स्पष्टीकरण है, न कि सही कंपनियों का। और यदि ऐसा है तो वे वीसी की तुलना में अलग होंगे। वे मूल्यांकन पर अधिक कठोर होंगे, लेकिन यदि आप जल्दी बेचना चाहते हैं तो अधिक स्वीकार्य होंगे।

पूर्वानुमान

कौन जीतेगा, सुपर-एंजल्स या वीसी? मुझे लगता है कि इसका जवाब है, दोनों में से कुछ। वे एक-दूसरे के अधिक समान हो जाएंगे। सुपर-एंजल्स बड़ी मात्रा में निवेश करना शुरू कर देंगे, और वीसी धीरे-धीरे अधिक, छोटे निवेशों को तेजी से करने के तरीके खोज लेंगे। एक दशक बाद खिलाड़ियों को अलग करना मुश्किल होगा, और शायद प्रत्येक समूह से जीवित रहने वाले होंगे।

संस्थापकों के लिए इसका क्या मतलब है? एक बात जिसका यह मतलब है कि स्टार्टअप्स को वर्तमान में जो उच्च मूल्यांकन मिल रहा है, वह हमेशा के लिए नहीं रह सकता है। जहां तक ​​मूल्यांकन को मूल्य-असंवेदनशील वीसी द्वारा बढ़ाया जा रहा है, वे फिर से गिर जाएंगे यदि वीसी सुपर-एंजल्स की तरह अधिक हो जाते हैं और मूल्यांकन के बारे में अधिक कंजूस बनना शुरू कर देते हैं। सौभाग्य से यदि ऐसा होता है तो इसमें वर्षों लगेंगे।

अल्पकालिक पूर्वानुमान निवेशकों के बीच अधिक प्रतिस्पर्धा है, जो आपके लिए अच्छी खबर है। सुपर-एंजल्स तेजी से कार्य करके वीसी को कमजोर करने की कोशिश करेंगे, और वीसी मूल्यांकन बढ़ाकर सुपर-एंजल्स को कमजोर करने की कोशिश करेंगे। संस्थापकों के लिए जो एकदम सही संयोजन का परिणाम होगा: तेजी से बंद होने वाले फंडिंग राउंड, उच्च मूल्यांकन के साथ।

लेकिन याद रखें कि उस संयोजन को प्राप्त करने के लिए, आपके स्टार्टअप को सुपर-एंजल्स और वीसी दोनों को आकर्षित करना होगा। यदि आप सार्वजनिक होने की क्षमता वाले नहीं लगते हैं, तो आप एंजल राउंड के मूल्यांकन को बढ़ाने के लिए वीसी का उपयोग नहीं कर पाएंगे।

एंजल राउंड में वीसी होने का एक खतरा है: तथाकथित सिग्नलिंग जोखिम। यदि वीसी केवल बाद में अधिक निवेश करने की उम्मीद में ऐसा कर रहे हैं, तो क्या होता है यदि वे नहीं करते हैं? यह सभी के लिए एक संकेत है कि वे सोचते हैं कि आप लंगड़े हैं।

आपको इसके बारे में कितना चिंतित होना चाहिए? सिग्नलिंग जोखिम की गंभीरता इस बात पर निर्भर करती है कि आप कितनी दूर आगे बढ़े हैं। यदि अगली बार जब आपको पैसा जुटाने की आवश्यकता होगी, तो आपके पास बढ़ते राजस्व या ट्रैफ़िक को महीने दर महीने दिखाने वाले ग्राफ होंगे, तो आपको अपने मौजूदा निवेशकों द्वारा भेजे जा रहे किसी भी संकेत के बारे में चिंता करने की आवश्यकता नहीं है। आपके परिणाम अपने आप बोलेंगे। [7]

जबकि अगली बार जब आपको पैसा जुटाने की आवश्यकता होगी, तब तक आपके पास ठोस परिणाम नहीं होंगे, आपको अपने निवेशकों द्वारा भेजे जा सकने वाले संदेश के बारे में अधिक सोचने की आवश्यकता हो सकती है यदि वे अधिक निवेश नहीं करते हैं। मुझे अभी तक यकीन नहीं है कि आपको कितना चिंता करनी है, क्योंकि वीसी द्वारा एंजल निवेश करने का यह पूरा घटनाक्रम इतना नया है। लेकिन मेरी प्रवृत्ति मुझे बताती है कि आपको ज्यादा चिंता करने की जरूरत नहीं है। सिग्नलिंग जोखिम उन चीजों में से एक लगता है जिसके बारे में संस्थापक चिंता करते हैं जो एक वास्तविक समस्या नहीं है। एक नियम के रूप में, एक अच्छी स्टार्टअप को केवल वही मार सकता है जो स्टार्टअप खुद है। उदाहरण के लिए, स्टार्टअप प्रतियोगियों द्वारा उन्हें नुकसान पहुंचाने की तुलना में खुद को कहीं अधिक नुकसान पहुंचाते हैं। मुझे संदेह है कि सिग्नलिंग जोखिम भी इसी श्रेणी में है।

एक चीज जो YC-फंडेड स्टार्टअप्स ने एंजल राउंड में वीसी से पैसा लेने के जोखिम को कम करने के लिए की है, वह है किसी एक वीसी से बहुत अधिक न लेना। शायद इससे मदद मिलेगी, यदि आपके पास पैसा ठुकराने का विलासिता है।

सौभाग्य से, अधिक से अधिक स्टार्टअप करेंगे। दशकों की प्रतिस्पर्धा के बाद जिसे आंतरिक के रूप में सबसे अच्छा वर्णित किया जा सकता है, स्टार्टअप फंडिंग व्यवसाय को आखिरकार कुछ वास्तविक प्रतिस्पर्धा मिल रही है। यह कम से कम कई वर्षों तक चलना चाहिए, और शायद बहुत लंबा। जब तक कोई बड़ी बाजार दुर्घटना न हो, अगले कुछ साल स्टार्टअप्स के लिए पैसा जुटाने का एक अच्छा समय होगा। और यह रोमांचक है क्योंकि इसका मतलब है कि बहुत अधिक स्टार्टअप होंगे।

नोट्स

[1] मैंने उन्हें "मिनी-वीसी" और "माइक्रो-वीसी" भी कहा है। मुझे नहीं पता कि कौन सा नाम चलेगा।

कुछ पूर्ववर्ती थे। रॉन कॉनवे के पास 1990 के दशक से एंजल फंड थे, और कुछ मायनों में फर्स्ट राउंड कैपिटल एक वीसी फंड की तुलना में सुपर-एंजल के करीब है।

[2] इससे उनके समग्र रिटर्न में दस गुना कमी नहीं आएगी, क्योंकि बाद में निवेश करने से (ए) असफल निवेशों पर कम नुकसान होगा, और (बी) उन्हें स्टार्टअप्स का उतना बड़ा प्रतिशत प्राप्त करने की अनुमति नहीं मिलेगी जितना वे अब करते हैं। इसलिए उनके रिटर्न का सटीक अनुमान लगाना मुश्किल है।

[3] एक निवेशक का ब्रांड ज्यादातर उनके पोर्टफोलियो कंपनियों की सफलता से प्राप्त होता है। शीर्ष वीसी के पास इस प्रकार सुपर-एंजल्स पर एक बड़ा ब्रांड लाभ है। वे इसे आत्म-स्थायी बना सकते हैं यदि वे इसका उपयोग सभी सर्वश्रेष्ठ नए स्टार्टअप्स को प्राप्त करने के लिए करते हैं। लेकिन मुझे नहीं लगता कि वे ऐसा कर पाएंगे। सभी सर्वश्रेष्ठ स्टार्टअप्स को प्राप्त करने के लिए, आपको उन्हें चाहने से ज्यादा करना होगा। आपको उन्हें भी चाहना होगा; आपको उन्हें पहचानना होगा जब आप उन्हें देखते हैं, और यह बहुत कठिन है। सुपर-एंजल्स उन सितारों को उठा लेंगे जिन्हें वीसी चूक जाते हैं। और इससे शीर्ष वीसी और सुपर-एंजल्स के बीच ब्रांड अंतर धीरे-धीरे कम हो जाएगा।

[4] हालांकि एक पारंपरिक सीरीज ए राउंड में वीसी आपके बोर्ड में दो पार्टनर रखते हैं, अब ऐसे संकेत हैं कि वीसी बोर्ड सीटों को बचाने के लिए स्विच कर सकते हैं, जो पहले एंजल-राउंड बोर्ड मानी जाती थी, जिसमें दो संस्थापक और एक वीसी शामिल होते हैं। जो संस्थापकों के लिए भी फायदेमंद है यदि इसका मतलब है कि वे अभी भी कंपनी को नियंत्रित करते हैं।

[5] सीरीज ए राउंड में, आपको आमतौर पर वीसी द्वारा खरीदे गए स्टॉक की वास्तविक राशि से अधिक छोड़ना पड़ता है, क्योंकि वे जोर देते हैं कि आप "ऑप्शन पूल" के लिए भी अलग रखने के लिए खुद को पतला करते हैं। मुझे भविष्यवाणी है कि यह प्रथा धीरे-धीरे गायब हो जाएगी।

[6] संस्थापकों के लिए सबसे अच्छी बात, यदि वे इसे प्राप्त कर सकते हैं, तो बिना किसी मूल्यांकन कैप के एक कन्वर्टिबल नोट है। उस स्थिति में, एंजल राउंड में निवेश किया गया पैसा अगले राउंड के मूल्यांकन पर स्टॉक में परिवर्तित हो जाता है, चाहे वह कितना भी बड़ा क्यों न हो। एंजल्स और सुपर-एंजल्स को अनकैप्ड नोट्स पसंद नहीं आते हैं। उन्हें पता नहीं है कि वे कंपनी का कितना हिस्सा खरीद रहे हैं। यदि कंपनी अच्छा करती है और अगले राउंड का मूल्यांकन अधिक होता है, तो वे इसका केवल एक छोटा सा हिस्सा प्राप्त कर सकते हैं। इसलिए अनकैप्ड नोट्स पर सहमत होकर, वीसी जो एंजल राउंड में मूल्यांकन की परवाह नहीं करते हैं, वे ऐसे प्रस्ताव बना सकते हैं जिन्हें सुपर-एंजल्स मेल खाना पसंद नहीं करते हैं।

[7] जाहिर है सिग्नलिंग जोखिम भी कोई समस्या नहीं है यदि आपको कभी और पैसा जुटाने की आवश्यकता नहीं होगी। लेकिन स्टार्टअप अक्सर इसके बारे में गलत होते हैं।

धन्यवाद सैम अल्टमैन, जॉन बाउतिस्ता, पैट्रिक कोलिन्स, जेम्स लिंडेनबॉम, रीड हॉफमैन, जेसिका लिविंगस्टन और हारज टैगर को इस लेख के ड्राफ्ट पढ़ने के लिए।