इक्विटी समीकरण

जुलाई 2007

एक निवेशक आपकी स्टार्टअप का एक निश्चित प्रतिशत हिस्सेदारी के बदले आपको पैसा देना चाहता है। क्या आपको इसे लेना चाहिए? आप अपना पहला कर्मचारी नियुक्त करने वाले हैं। आपको उसे कितना स्टॉक देना चाहिए?

ये कुछ सबसे कठिन सवाल हैं जिनका संस्थापकों को सामना करना पड़ता है। और फिर भी दोनों का एक ही जवाब है:

1/(1 - n)

जब भी आप अपनी कंपनी के स्टॉक का किसी भी चीज़ के लिए व्यापार कर रहे हों, चाहे वह पैसा हो या कर्मचारी या किसी अन्य कंपनी के साथ सौदा, यह तय करने का परीक्षण वही है। आपको अपनी कंपनी का n% छोड़ देना चाहिए यदि जिस चीज़ के लिए आप इसका व्यापार करते हैं, वह आपके औसत परिणाम को इतना बेहतर बनाता है कि आपके पास जो (100 - n)% बचा है वह पहले की पूरी कंपनी से अधिक मूल्यवान है।

उदाहरण के लिए, यदि कोई निवेशक आपकी आधी कंपनी खरीदना चाहता है, तो आपको ब्रेक-ईवन के लिए उस निवेश को आपके औसत परिणाम को कितना बेहतर बनाना होगा? जाहिर है, इसे दोगुना करना होगा: यदि आप अपनी आधी कंपनी का व्यापार किसी ऐसी चीज़ के लिए करते हैं जो कंपनी के औसत परिणाम को दोगुना से अधिक कर देती है, तो आप शुद्ध रूप से आगे हैं। आपके पास दोगुने से अधिक मूल्यवान चीज़ का आधा हिस्सा है।

सामान्य मामले में, यदि n कंपनी का वह अंश है जिसे आप छोड़ रहे हैं, तो सौदा अच्छा है यदि यह कंपनी को 1/(1 - n) से अधिक मूल्यवान बनाता है।

उदाहरण के लिए, मान लीजिए कि Y Combinator आपकी कंपनी का 7% हिस्सेदारी के बदले आपको फंड करने की पेशकश करता है। इस मामले में, n .07 है और 1/(1 - n) 1.075 है। इसलिए आपको यह सौदा तब लेना चाहिए जब आपको विश्वास हो कि हम आपके औसत परिणाम को 7.5% से अधिक बेहतर बना सकते हैं। यदि हम आपके परिणाम को 10% बेहतर बनाते हैं, तो आप शुद्ध रूप से आगे हैं, क्योंकि शेष .93 का मूल्य .93 x 1.1 = 1.023 है। [1]

इक्विटी समीकरण हमें जो चीजें दिखाता है, उनमें से एक यह है कि, कम से कम वित्तीय रूप से, एक शीर्ष वीसी फर्म से पैसा लेना वास्तव में एक अच्छा सौदा हो सकता है। सिकोइया के ग्रेग मैकएडू ने हाल ही में एक वाईसी डिनर में कहा था कि जब सिकोइया अकेले निवेश करता है तो वे कंपनी का लगभग 30% लेना पसंद करते हैं। 1/.7 = 1.43, जिसका अर्थ है कि यह सौदा तब लेने लायक है जब वे आपके परिणाम को 43% से अधिक बेहतर बना सकें। औसत स्टार्टअप के लिए, यह एक असाधारण सौदा होगा। यह औसत स्टार्टअप की संभावनाओं को 43% से अधिक बेहतर बनाएगा, सिर्फ सिकोइया द्वारा फंडेड होने की बात कहने के लिए, भले ही उन्हें वास्तव में पैसा कभी न मिले।

सिकोइया इतना अच्छा सौदा क्यों है, इसका कारण यह है कि वे कंपनी का जो प्रतिशत लेते हैं वह कृत्रिम रूप से कम है। वे अपने निवेश के लिए बाजार मूल्य प्राप्त करने की कोशिश भी नहीं करते हैं; वे अपनी हिस्सेदारी को सीमित करते हैं ताकि संस्थापकों को पर्याप्त स्टॉक मिल सके जिससे उन्हें लगे कि कंपनी अभी भी उनकी है।

कैच यह है कि सिकोइया को प्रति वर्ष लगभग 6000 व्यावसायिक योजनाएं मिलती हैं और उनमें से लगभग 20 को फंड करता है, इसलिए इस महान सौदे की संभावना 300 में से 1 है। जो कंपनियां इसमें सफल होती हैं वे औसत स्टार्टअप नहीं हैं।

बेशक, वीसी सौदे में विचार करने के लिए अन्य कारक भी हैं। यह कभी भी सिर्फ पैसे के बदले स्टॉक का सीधा व्यापार नहीं होता है। लेकिन अगर ऐसा होता, तो एक शीर्ष फर्म से पैसा लेना आम तौर पर एक सौदा होता।

आप कर्मचारियों को स्टॉक देते समय भी इसी सूत्र का उपयोग कर सकते हैं, लेकिन यह विपरीत दिशा में काम करता है। यदि i कुछ नए व्यक्ति के जुड़ने के साथ कंपनी के लिए औसत परिणाम है, तो वे n के लायक हैं जैसे कि i = 1/(1 - n)। जिसका अर्थ है n = (i - 1)/i।

उदाहरण के लिए, मान लीजिए कि आप सिर्फ दो संस्थापक हैं और आप एक अतिरिक्त हैकर को नियुक्त करना चाहते हैं जो इतना अच्छा है कि आपको लगता है कि वह पूरी कंपनी के औसत परिणाम को 20% बढ़ा देगा। n = (1.2 - 1)/1.2 = .167। तो आप उसे 16.7% कंपनी का व्यापार करके ब्रेक-ईवन करेंगे।

इसका मतलब यह नहीं है कि 16.7% स्टॉक देने की सही राशि है। स्टॉक किसी को काम पर रखने की एकमात्र लागत नहीं है: आमतौर पर वेतन और ओवरहेड भी होता है। और यदि कंपनी सौदे पर केवल ब्रेक-ईवन करती है, तो इसे करने का कोई कारण नहीं है।

मुझे लगता है कि वेतन और ओवरहेड को स्टॉक में बदलने के लिए आपको वार्षिक दर को लगभग 1.5 से गुणा करना चाहिए। अधिकांश स्टार्टअप तेजी से बढ़ते हैं या मर जाते हैं; यदि आप मर जाते हैं तो आपको उस व्यक्ति को भुगतान नहीं करना पड़ता है, और यदि आप तेजी से बढ़ते हैं तो आप अगले साल के वेतन का भुगतान अगले साल के मूल्यांकन से करेंगे, जो इस साल के 3x होना चाहिए। यदि आपका मूल्यांकन प्रति वर्ष 3x बढ़ता है, तो एक नए कर्मचारी के वेतन और ओवरहेड की कुल लागत वर्तमान मूल्यांकन पर 1.5 साल की लागत है। [2]

कंपनी को सौदे के लिए "सक्रियण ऊर्जा" के रूप में अतिरिक्त मार्जिन कितना चाहिए? चूंकि यह प्रभावी रूप से एक नए कर्मचारी पर कंपनी का लाभ है, बाजार इसे निर्धारित करेगा: यदि आप एक हॉट अवसर हैं, तो आप अधिक शुल्क ले सकते हैं।

आइए एक उदाहरण देखें। मान लीजिए कि कंपनी उपरोक्त नए कर्मचारी पर 50% का "लाभ" कमाना चाहती है। तो 16.7% से एक तिहाई घटाएं और हमें 11.1% उसके "खुदरा" मूल्य के रूप में मिलता है। मान लीजिए कि वह प्रति वर्ष $60k के वेतन और ओवरहेड का खर्च उठाएगा, x 1.5 = $90k कुल। यदि कंपनी का मूल्यांकन $2 मिलियन है, तो $90k 4.5% है। 11.1% - 4.5% = 6.6% की पेशकश।

वैसे, ध्यान दें कि शुरुआती कर्मचारियों के लिए कम वेतन लेना कितना महत्वपूर्ण है। यह सीधे स्टॉक से आता है जो अन्यथा उन्हें दिया जा सकता था।

जाहिर है, इन संख्याओं में बहुत अधिक खेल है। मैं यह दावा नहीं कर रहा हूं कि स्टॉक अनुदान को अब एक सूत्र में कम किया जा सकता है। अंततः आपको हमेशा अनुमान लगाना पड़ता है। लेकिन कम से कम यह जानें कि आप क्या अनुमान लगा रहे हैं। यदि आप अपने अंतर्ज्ञान के आधार पर या वीसी फर्म द्वारा आपूर्ति की गई विशिष्ट अनुदान आकारों की तालिका के आधार पर एक संख्या चुनते हैं, तो समझें कि वे अनुमान क्या हैं।

और अधिक सामान्य तौर पर, जब भी आप इक्विटी से संबंधित कोई निर्णय लेते हैं, तो यह देखने के लिए इसे 1/(1 - n) से चलाएं कि क्या यह समझ में आता है। इक्विटी का व्यापार करने के बाद आपको हमेशा अमीर महसूस करना चाहिए। यदि व्यापार ने आपके शेष शेयरों के मूल्य को पर्याप्त रूप से नहीं बढ़ाया कि आप शुद्ध रूप से आगे हों, तो आपने ऐसा नहीं किया होगा (या नहीं करना चाहिए था)।

नोट्स

[1] इसीलिए हम यह विश्वास नहीं कर सकते कि कोई भी सोचेगा कि Y Combinator एक बुरा सौदा था। क्या कोई वास्तव में सोचता है कि हम इतने बेकार हैं कि तीन महीनों में हम किसी स्टार्टअप की संभावनाओं को 7.5% से बेहतर नहीं बना सकते?

[2] आपके वर्तमान मूल्यांकन के लिए स्पष्ट विकल्प आपके पिछले फंडिंग राउंड का पोस्ट-मनी मूल्यांकन है। हालांकि, यह शायद कंपनी को कम आंकता है, क्योंकि (ए) जब तक आपका पिछला राउंड अभी हुआ नहीं है, तब तक कंपनी शायद अधिक मूल्यवान है, और (बी) एक शुरुआती फंडिंग राउंड का मूल्यांकन आमतौर पर निवेशकों द्वारा किए गए कुछ अन्य योगदान को दर्शाता है।

धन्यवाद सैम ऑल्टमैन, ट्रेवर ब्लैकवेल, पॉल बुचिट, हच फिशमैन, डेविड हॉर्निक, पॉल केड्रोस्की, जेसिका लिविंगस्टन, गैरी सबोट, और जोशुआ शैचर को इस लेख के ड्राफ्ट पढ़ने के लिए।